股指期货专题研究报告:从长短期国债息差的变化看股市的走向

    长短期国债息差的变化相对于股市的走势具有一定的领先效应。当息差处于下降通道中,股市难有上佳表现(如:04-05年以及08年的A股市场);当息差突然拐头向上并变得陡峭时,通常预示着股市将开始一轮上涨行情(如果息差大幅拉升,通常意味着股市将迎来一波较大的上涨行情,如08年10月以及07年5月的A股市场;如果息差仅小幅扩大,通常意味着股市反弹高度有限。

    长短期国债息差的变化决定于投资者风险偏好的变化。当宏观经济转好时,通胀预期开始不断增强,投资者通常放弃配置长期债券转而配置短期债券甚至股票之类高风险资产,此时长短期债券的息差开始不断扩大;当宏观经济恶化时,投资者预期未来将面临通缩的局面,投资者通常放弃配置短期债券甚至股票之类高风险资产转而配置长期债券,此时长短期债券的息差开始不断缩小。

    历史上长短期国债息差跌破100bp仅发生过6次。04年至今,10年期国债收益率与1年期国债收益率的息差均值为168bp。历史上息差跌破100bp仅发生过6次,如图所示。我们将前5次情况按照长期国债收益率的高低分为两类:1.当10年期国债收益率超过4%时,投资者预期收益率已接近顶部,收益率曲线会出现明显的平坦化的特征,各期限债券收益率的息差也会缩小;2.当10年期国债收益率低于3.5%时,市场处于低利率的环境中,投资者对于未来宏观环境较为悲观,通常选择配置长期国债来抵御风险,从而压低期限溢价。

    息差回归常态预示着股市将迎来一轮上涨行情。当前10年期国债收益率高于3.5%而息差却低于100bp,并不符合前面分析的两种情况,因此息差处于不稳定状态,息差回归正常水平的概率较大。未来一段时间,当息差拐头向上并变得陡峭时,将预示着股市将开始一轮上涨行情。