非银金融行业周报：券商持续受益资本市场改革 险企权益投资比重有望提升

　　证券业观点

    　　本周申万证券II 指数-6.65%，跑输沪深300 指数，跑赢申万非银指数，板块市净率为1.53X，龙头券商市净率为1.31X-1.69X之间。我们继续建议短线投资者把握波段机会，长线投资者继续布局头部券商。

    　　本周证监会发布了《关于修改部分证券期货规章的决定》《关于修改部分证券期货规范性文件的决定》，对13 部规章、29 部规范性文件的部分条款予以修改，主要涉及并购重组、信息披露、证券交易所管理、行政许可事项取消、证券基金经营机构监管、证券服务机构监管、监管执法措施、诚信监管等制度中的相应条款。本次修改既是证监会证券期货规章制度系统性清理工作的一部分，也是证监会贯彻落实新《证券法》的一次阶段性制度更新，对于其他因新《证券法》修订而需要制定修改的规章、规范性文件等，证监会仍将继续统筹推进。

    　　同时，本周证监会发布了《科创属性评价指引（试行）》。《指引》进一步明确了科创属性的企业的内涵和外延，提出了科创属性具体的评价指标体系。科创属性评价指标体系采用“常规指标+例外条款”的结构，包括3 项常规指标和5 项例外条款。企业如同时满足3 项常规指标，即可认为具有科创属性；如不同时满足3 项常规指标，但是满足5 项例外条款的任意1 项，也可认为具有科创属性。这种指标体系的设计在确保科创属性评价过程具有较高可操作性的同时，又保留了一定的弹性空间，体现增强资本市场对科技创新企业包容性的改革导向。

    　　此外，富时罗素近日宣布，将本轮中国和沙特股票纳入安排调整为3 月20 日、6 月20 日分两步完成，其中A 股将在这两个时点分别纳入2.5%和7.5%，本周已顺利完成第一步。在近期境外新冠疫情发展、全球金融市场大幅波动的情况下，A 股市场运行有序、显示韧性，为本轮提升纳入比例创造了良好条件。本次纳入的顺利实施，也体现了国际投资者对A 股长期投资价值和对中国经济高质量发展的信心。

    　　我们认为，在支持复工复产、对冲经济增速下行的政策主线下，券商板块短期内将受全球疫情和避险情绪扰动，但中长期还是沿着货币政策宽松和资本市场改革的驱动力上行。预计2020Q1 A 股成交金额将和2015Q1牛市期间相当，2020Q1 券商单季度ROE 同比继续回升，当前券商板块波澜不惊的估值水平与其稳步提升的ROE不匹配。基于上述判断，我们继续建议短线投资者重视本轮回调中的加仓机会。

    　　全年来看，头部券商发展空间仍值得期待。首先，2020 年央行工作会议确立了“保持稳健的货币政策灵活适度”的目标，有助于资本市场资金面维持宽裕。其次，以深化资本市场改革12 条为代表的改革蓝图陆续落地，为中长期资金入市保驾护航，并为证券业开拓新的业务疆界。

    　　我们建议投资者关注三条主线：（1）中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商，（2）东方财富等精品券商，（3）兴业证券、东吴证券等自营业务弹性券商。

    　　保险业观点

    　　本周保险板块涨跌幅-7.67%，跑输沪深300 指数和非银板块，利率下行叠加疫情影响，保险股已再次跌至估值低位。疫情影响短期保费收入增速放缓，随着疫情受控、复工在即，中长期看好保费增速回暖；10 年期国债利率本周在2.7%附近波动，我们认为短期再向下突破2.5%的可能性较小，利于保险股估值企稳，我们对保险行业投资观点保持不变，重点关注低估值及科技化程度较高的个股。

    　　银保监会发布保险行业1 月份保费数据，人身险保费7745 亿元，同比增长7.6%，财产险保费1336 亿元，同比增长2.4%。其中寿险6687 亿元，同比+6.6%，健康险941 亿元，同比+17.9%，意外险117 亿元，同比-6.4%；财险公司经营业务中，健康险、工程险、保证险增速较快，分别同比+27.4%，+16.7%，+14.8%，车险增速1.6%，占比下滑至54%，健康险占比上升至11.8%。截至1 月底，保险行业资金运用余额为18.84 万亿，其中投资银行存款2.62 万亿，占比13.9%，投资债券余额6.59 万亿，占比35%，投资股票和证券基金金额2.43 万亿，占比12.9%。险资权益类投资比例有望提高，近日银保监会副主席表示，积极支持保险公司在依法合规前提下开展长期稳健的价值投资，赋予保险公司更多自主权，计划对满足条件的保险公司适当提高权益投资比重（当前权益资产比例上限为30%），适当增设理财子公司。鼓励长期资金入市将有利于市场资金结构的优化，有利于权益市场健康发展。

    　　当前上市寿险公司股价对应A 股P/EV 估值分别为：平安0.88X、国寿0.65X、太保0.54X、新华0.53X，对应H 股P/EV 估值分别为：平安0.86X、国寿0.33X、太保0.36X、新华0.26X。中国人保A/H 股P/B 分别为1.67X/0.5X，中国财险P/B 为0.84X，众安在线P/B 为2.2X。我们认为传统险企合理估值水平应在1-1.5 倍，龙头享受合理溢价，当前A 股股价再次跌至历史低位，H 股更为“便宜”，从基本面长期稳健性、股价上涨弹性的角度我们推荐新华保险、中国太保、中国人民保险集团（H），以及互联网保险标的众安在线（H）。

    　　推荐股票池

    　　证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、兴业证券、东方证券保险：新华保险、中国太保、中国人民保险集团、众安在线