恒瑞医药:公司业绩符合预期,创新药持续放量增长【公司研究】

原标题：国金证券--恒瑞医药:公司业绩符合预期,创新药持续放量增长【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

事件

今日,公司发布2019年报,收入232.89亿元,同比约33.7%;归母利润53.28亿元,同比约31.05%;研发费用38.96亿元,占收入比例16.73%。

公司业绩符合预期,毛利率同比提升0.88%,预计创新药快速放量:公司收入232.9亿,同比约33.7%,毛利率约87.5%。其中抗肿瘤收入105.8亿,同比43.02%,毛利率同比增0.62%,收入增速大幅提升预计与创新药放量有关。麻醉药收入55.1亿元,同比18.35%,毛利率同比降0.72%,毛利率同比降预计与带量采购有关。造影剂收入32.3亿元,同比39%,毛利率同比提2.87%。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等品种放量明显,创新药收入及利润占比快速提升。

近期卡瑞利珠单抗肝癌二线适应症,审批历时仅9个月,为卡瑞利珠单抗销售推广增添助力:公司卡瑞利珠单抗2019年以经典性霍奇金淋巴瘤适应症获批上市,肝癌二线是其第二个获批上市适应症(也是国内肝癌领域第一个PD-(L)1)。近期获批肝癌二线临床数据优异,ORR达到14.7%,DCR为44.2%;中位TTR为2个月,6个月的OS率为74.4%,12个月的OS率为55.9%。卡瑞利珠单抗其他适应症进展顺利,预计肺癌一线在优先审评通道当中进展顺利,有望近期获批上市;单药二线晚期食管癌已经完成三期且已申报生产;其他适应症如胃癌等也已进入三期临床等,未来可期。

研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:公司全年研发费用38.96亿元,占收入比例约16.73%左右,2019年Q1-Q4研发投入持续加大,Q1研发投入约6.6亿元,Q2约8.2亿元,Q3约14亿元,Q4约10亿元。近期,公司口服小分子A2AR拮抗剂获国内临床批件、公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702及SHR1701等获临床批件、PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR拮抗剂等新药临床进展,及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。

盈利预测与投资建议

考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质仿制药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS分别为1.55/2.00/2.53元,对应PE分别为51.6/40.1/31.7倍。

风险提示

仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。