中金公司梁红：直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为标配

从2月2号开始，疫情成为大家关注的焦点，当时最关心的是中国的疫情能否尽快控制住以及对经济的影响。我们当时基本采用2003年SARS时的分析框架，主要观点是，如果疫情仅限于中国，那中国一季度GDP可能下滑很厉害，但在采取有效防控隔离一两个月后，经济活动会逐步恢复。当时我们预测的是到3月底4月初，工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。

但是3月2号到3月8号，中国的疫情已明显得到了控制，但我们看到了海外疫情的扩张。我们开始担心，因为海外疫情的发展和应对的方式不同，疫情会导致下一步的经济冲击，中国的出口需求可能会面临类似2008年那样的短期“停摆”。

我们从中国疫情里总结出两个经验：1）新冠病毒传播非常迅速。2）病毒发病的死亡率还是很高的。我们当时提出，在现代化的国家里面，没有一个国家可以容忍这么高的死亡率。同时，6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法，唯一被证实有效的办法就是隔离，隔离虽然会有效控制疫情，但会有比较大的经济活动的代价。

所以，当时我们就提出整个全球经济可能按下“暂停键”。2008年次贷危机之后，中国的出口增速在12个月里从高点到低点几乎下滑了40个百分点。在最坏的情况下，类比当时的情况，中国二季度之后出口有比较大幅的下滑。虽然国内可以复产复工，但是出口订单会可能面临快速消失的风险。

当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》，最担心的主战场就是美国——如果美国的疫情控制得好，那么全球还可能在两个季度之内、也就是上半年结束战斗。虽然损失会比我们最初估计的大，但还是能以“中国一季度、欧美二季度”这样的节奏来估算经济的短期损失，也因此能够相对比较好地给股票和其他资产估值。但是在过去的10天里，美国的情况是比较令人担忧的，当时我们觉得除了疫情之外，最大的担忧可能是美国的政治形势。从过去10天的演变情况来讲，美国的疫情可以说控制得相当不好，这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心，并且开始引发金融市场上的震荡。

至少目前来看，在主要的欧美的资本市场上，疫情正在从一个经济方面的风险或者危机，有可能转向市场或者是金融的危机。如果这个风险继续演变、演进下去，即使疫情得到了控制，在这场仗打完之后，金融危机也好，或者金融损失也好，还会再回来负反馈到经济活动。

在这个大背景下，我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长预测，随之也下调全球增长预期。我们认为，一季度和二季度中国和全球很多国家会看到有记录以来的数字最差的同比或者环比增长。除了最基本的一些食品和医疗相关的活动，大部分经济活动都按下暂停键。很多客户对我们反馈，觉得我们预测是不是调整得有些过多？ 但实际上，我们现在的预测还是中性情形，还没有把欧美市场，尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题，资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话，三、四季度的经济增长并不会像我们现在预想的那样快速回升。在那样的情形下，至少在中国之外，三季度的经济增长会非常低迷。我们现在预测中国今年全年的GDP增速是2.6%、一季度比较差，这并没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。虽然今天中国自身的经济恢复、政策空间、市场估值都有相对的韧性，但这种韧性放在现在海外这样大的波动中，我们还是有相对的压力的。

“政策宽松力度还是不够”。

在这样一个宏观的框架下，政策能做什么？我们原来在3月2号之前的情景下讲的，中国的政策应对，不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松，都是能够应对的。但如果以经济很快要受到海外冲击这个情形来讲，中国的政策宽松力度还是不够的，不管是货币政策还是财政政策。

财政政策方面，我们觉得在中国之外，欧美一些国家今年财政赤字率都会达到两位数，美国有可能今明两年的财政赤字率都超过10%。疫情之下，政府自身收入减少、支出增加，就会有一个很大的持续财政扩张，这还没有计入为了刺激经济，或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。

货币政策方面，我们看到美国的短端利率很快降到零，长端10年期也降到非常低；而说实话，现在中国利率的调整相对还是有差距的。