飞亚达2019年报点评:自有品牌改善明显,2019年业绩超预期【公司研究】

原标题：长城证券--飞亚达2019年报点评:自有品牌改善明显,2019年业绩超预期【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

Q4收入增速如期提升,全年业绩超预期。2019年公司实现营业收入37.04亿元,同比+8.93%;实现归母净利润2.16亿元,同比+17.45%;扣非后归母净利润2亿元,同比+22.68%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入8.93/8.92/9.55/9.65亿元,同比分别+4.88%/+5.64%/+9.88%/+15.4%;实现归母净利润0.64/0.59/0.55/0.37亿元,同比分别+8.13%/+11.89%/+9.83%/+75.58%。香港消费环境持续低迷,公司已于Q3增加名表采购以应对名表消费回流趋势。Q4利润端也显现出较大的弹性,主要系费用季度支出策略不同所致;18Q4集中支付费用结算及奖金,19年整体费用支出的季度波动则更加平滑化。

业务结构变化带动毛利率走低,数字化管理下费用投放优化。低毛利名表销售占比提高2pcpts,毛利率同比-1.23pcpts至40.14%。公司加快数字零售方案的试点应用,门店、会员、商品以及管理的数字化提速,期间费用率同比-2.13pcpts至31.97%;其中,销售费用率-1.83pcpts至23.37%;管理费用率(含研发费用率1.22%)同比-0.13pcpts至7.71%;财务费用率同比-0.17pcpts至0.89%。受益于费用投放优化,净利率同比+0.42pcpts至5.83%。

H2自有品牌改善明显,名表业务持续高增。分业务来看:手表业务收入同比增长8.47%,其中自有品牌业务恢复正增长。1)自有品牌面在M型消费的冲击下,通过终端渠道门店选址及形象优化,H2销售改善明显,H1/H2分别同比-9.26%/+12%,全年收入同比+0.76%至11.1亿元,毛利率增长0.51pct至70.2%。2)名表业务收入同比增长12.53%至23.53亿元,毛利率略微下滑0.2pcpts至24.39%。把握高端手表的销售机会,亨吉利客单价及单店产出提升明显。3)精密制造业务收入同比+29.12%至9134万元,毛利率提升3.3pcpts至19.29%。公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,未来有望维持高速增长。

存货周转效率提升,经营现金流向好。2019年公司实现经营现金流4.45亿元,同比+34.13%。净营业周期285.05天,同比下降29.87天;其中,存货周转天数291.55天,同比下降33.71天,周转效率提升明显。应收账款周转天数37.32天,同比上升0.44天;应付账款周转天数43.81天;同比下降3.42天。

投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.50元、0.60元,对应PE分别为21X、18X、15X。新冠疫情对公司Q1的经营或造成一定冲击,但是预计海外疫情发酵,海外旅行的减少或加速名表消费回流,一定程度缓解宏观经济疲弱居民消费力下滑的风险。公司自有品牌业务的修复及精密业务的发展或给公司业绩贡献弹性,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期。