国泰君安国际：美股见底了吗？| 国君策略

　　外汇天眼APP讯 : 在之前的《美联储的工具箱被掏空了吗？》一文中，国泰君安宏观团队曾经提及，2008年金融危机期间美国财政部与美联储曾经协同推出一系列政策，联手对企业进行救助。“而面对本次全球疫情的冲击，我们分析认为美国财政部仍有行动的必要，直接救助危机企业或是选择。”国泰君安宏观团队，公...

　　在之前的《美联储的工具箱被掏空了吗？》一文中，国泰君安宏观团队曾经提及，2008年金融危机期间美国财政部与美联储曾经协同推出一系列政策，联手对企业进行救助。

　　而面对本次全球疫情的冲击，我们分析认为美国财政部仍有行动的必要，直接救助危机企业或是选择。

　　国泰君安宏观团队，公众号：国泰君安证券研究美联储的工具箱被掏空了吗？ | 国君宏观

　　话音刚落，3月18日凌晨，美联储和美国财政部宣布联手祭出下一组“大招”：CPFF（商业票据融资机制）+PDCF（初级交易商信贷机制）+MMF（万亿美元财政刺激方案）。

　　此外，美国财政部长姆努钦还表示，考虑在未来两周内向美国民众发放人均1000美元的支票，以缓解疫情对美国经济的影响。

　　消息落地后，美股三大指数直线拉升超过5%。但好景不长，昨晚美股重新触及熔断，显示市场的信心依然非常不足。

　　那么，到底什么是CPFF和PDCF？它们真的如市场反映的那样，依然无法解救当下的金融市场流动性危机吗？以及现在所有人最想知道的问题——四轮史诗级熔断之后的美股，现在是否已经见底？

　　国泰君安策略团队第一时间发布重磅报告，对以上问题进行了一一解答。

　　01

　　美联储的四轮救市组合拳

　　Round 1：

　　联储降息50

　　海外疫情刚开始爆发，全球资本市场向risk-on切换时，北京时间3月3日晚间，美联储就果断将联邦基金目标利率下调50个基点，同时将超额准备金利率（IOER）下调50个基点。

　　尽管受此消息影响，美股短线冲高，但很快回落，暗示着市场已经提前透支了这一利好。

　　*详细内容参见《美联储为何急不可待？》

　　Round 2：

　　1.5万亿美元火线救市

　　3月9日周一，受国际原油价格暴跌和疫情扩散双重打击，美股开盘后全线暴跌，触及美国今年以来的第一次熔断。此时，美联储选择了观望。

　　仅仅三天后，3月12日周四，全球股市再次开启熔断潮。在美股又一次开盘熔断之后，巴西股市、加拿大股市、泰国股市、菲律宾股市、巴基斯坦股市、韩国股市、印尼股市、墨西哥股市、哥伦比亚股市、斯里兰卡股市，11个国家股市相继发生“熔断”。

　　这一次，美联储在盘中出手了——不仅宣布当天通过回购向市场投放至少5000亿美元流动性，而且次日再次投放至少1万亿美元，累计紧急释放至少1.5万亿美元的流动性。

　　消息落地，美欧股市应声企稳。

　　*详细内容参见

　　1、

　　《美股两度熔断前后，海外机构投资者形成的三大共识》

　　2、

　　《现在还没到欢呼的时候：警惕美股再次探底，全球抗疫陷入“持久战”》

　　Round 3：

　　基准利率归零+7000亿美元量化宽松

　　就在市场预计美联储下一次出手要等到议息会议时，美国时间3月15日周日，美联储又一次意外宣布降息，而且直接下调100bp，将联邦基金利率的目标区间锁定在2008年危机时的0至0.25%超低水平。

　　此外，美联储还加码推出了7000亿美元规模的量化宽松计划，时隔多年开启了QE4。

　　针对以上超常规的举措，美联储给出的理由是为了应对新冠疫情给美国在内的很多国家的社会和经济造成的损害。

　　但大幅降息并没有得到投资者的认可，反而加剧了市场恐慌。15日晚间，美股开盘即熔断，创造了两周来市场三次熔断的历史。

　　*详细内容参见《美联储的工具箱被掏空了吗？》

　　Round 4：

　　推出CPFF(商业票据融资机制)+PDCF（初级交易商信贷机制）+MMT(财政刺激计划)

　　美国时间3月17日周二，美联储宣布重启金融危机时期的商业票据融资工具（CPFF），直接入市购买商业票据，支持企业流动性。

　　同时，为了满足美国家庭和企业的信贷需求，美联储还将建立初级交易商信贷机制（PDCF），该政策将支持初级交易商平稳的市场运作，并促进企业和家庭获得信贷。注意，在该机制下，美联储允许初级交易商将多种投资级债务证券和股票证券作为抵押，而后者是一项史无前例的举措。

　　此外，美国财长姆努钦还表示将尽快推出1万亿美元经济刺激计划，其中包括为小企业提供3000亿美元的贷款，2000亿美元用来保持稳定性，还包括两轮2500亿美元的支票发放，并考虑在未来两周内向美国民众发放人均1000美元的支票，以缓解疫情对美国经济的影响。

　　这一次的措施依然没有得到市场的充分认可，在短暂的反弹后，美股市场又出现了新一轮的下跌。

　　然而市场被恐慌情绪所支配时，或许并没有看到这一轮举措与前几轮的“不同”之处。

　　02

　　美联储此次重启的CPF是什么？

　　CPFF，Commercial Paper Funding Facility，中文名是商业票据融资工具。

　　这一工具并不为很多投资者所熟悉，因为它上一次被启用还是在2008年次贷危机时。