东北证券策略：外资流出或近尾声 关注政策支持和超跌行业

的PE（TTM）分别为11.8倍、11倍、52.3倍，分别较2月21日回落10%、11%、18%，与2月3日因国内疫情而导致市场恐慌下跌后的PE（TTM）基本接近。从风险偏好水平来看，股权风险溢价从2月21日的4.8%迅速回升至目前的5.8%，已经处于2019年来的极值水平，且基本接近2018年年底时的水平；显示当前市场情绪已经进入短期超卖区间，A股相对国债的配置价值更优。

自节后以来，宏观流动性相对充裕的状态没有改变。春节后，宽松政策持续出台；央行主要货币投放余额，包含逆回购、MLF、国库现金定存、SLO、PSL，维持自2019年底以来持续上行趋势；市场利率指标上，国债收益率自2019年11月来持续下行；信用债利差也处于低位，显示信用传导机制相对通畅。节后以来宏观流动性相对充裕的状态没有改变，这也在一定程度上解释为何在海外央行持续降息背景下，国内3月20日LPR利率与前期持平，并未跟随降息。

外资流出可能接近尾声，微观流动性保持在较高水平。目前融资余额仍维持在相对高位；3月公募基金发行规模较前两月甚至有所上升；当前外资已流出近800亿，已经接近我们测算的可能流出1100亿左右的水平。从美股下跌对外资流出的影响看，标普500每下跌1个百分点，平均导致27.5亿沪深股通资金的流出，中性假设下，此轮美股跌幅达到40%，则外资流出1100亿；悲观假设下，即类比2008年金融危机，美股跌幅达到60%，外资流出1600亿。从外资持续回撤幅度看，自2014年底以来，仅2015年牛市见顶后持续回落期间，沪深股通回撤幅度达到30%-40%区间，其余市场阶段性见顶后沪深股通回撤基本维持在10%以内，从这个角度，预计此轮外资流出规模在1000-1100亿左右。

行业配置角度，关注民生相关基建以及食品饮料等超跌的核心资产。从国内相关政策角度，货币和财政政策倾向公共设施、老旧小区改造等民生相关方向以及中小微企业；从外资配置角度，3月以来外资流出居前，而历来为外资所偏好的食品饮料、家电等行业，短期随着外资流出接近尾声，有望迎来修复性行情；从出口受损角度，科技、纺织服装等行业盈利可能受到压制。

风险提示：全球疫情发展超出预期，经济出现衰退，国内政策出台低于预期。