大宗商品将迎来绝佳配置期

　　国内外疫情接力冲击全球经济，叠加黑天鹅事件导致油价暴跌，基本面恶化导致大宗商品价格普跌至成本线附近。二季度，需求端将是海内外持续角力的过程，亚非拉国家的疫情爆发也触发市场对供给扰动的担忧，中性假设下，欧美疫情料在4月中下旬会陆续迎来拐点，市场关注点逐渐从疫情转向对实体经济和商品基本面的影响兑现。我们预计，二季度大宗商品将迎来绝佳配置窗口期，即，趋势的起点。

　　全文提要

　　原油：二季度或是全年底部，但走势料有反复。联合减产的政治博弈、低油价下的成本支撑、需求端的高确定性下滑是影响二季度油价的核心变量。中性假设下，二季度全球原油需求或将下滑1500万桶/天。OPEC+初步减产协议的基准产量较高，实际减产规模略不及预期。二季度或出现全年油价底部，布油中枢运行区间或在30-35美元/桶，下半年伴随全球经济恢复和供给减少，油价或开启中长期上行趋势。

　　农产品(行情000061,诊股)：悲观时刻已过，中期趋势渐起。农产品下游需求偏刚性，国内疫情对需求端的影响在二季度或将逐步消除。供给端，特别是进口占比较高的品种，受海外疫情、天气状况影响较大，或对价格走势造成扰动，但这些因素往往会导致价格上涨。因此农产品板块的悲观时刻或已度过，品种价格也多在底部位置，中期上行趋势或在二季度开启，其中油脂油料板块可重点关注。

　　黑色：国内需求韧性犹在，料供应迎来加速爬坡。国内建材需求的韧性在逆周期调节的大背景下仍然值得期待，而由于短流程利润的明显释放，预计供应端将迎来加速爬坡，同时也将对二季度长流程的利润修复空间形成限制。预计铁矿在海外疫情冲击之下二季度需求水平将明显下滑，而供给端受到的影响相对较小，预计二季度铁矿的供需格局将由紧平衡转为供给宽松，价格仍有下行压力。

　　贵金属：预计二季度金价延续上涨趋势，高点将破1800美元/盎司。受美元流动性和油价危机影响，黄金在2-3月份出现大幅回调，目前流动性紧张缓解金价反弹至1650美元附近。预计二季度疫情导致美国经济数据持续恶化，在美国宽松政策刺激下，一方面流动性缓解将压制美元指数下行，另一方面美联储资产负债表急剧扩张，债务压力引发黄金避险买需。叠加OPEC+谈判出现转机；二季度油价重心抬升将改善通胀预期，黄金料将开启持续上涨势头。

　　基本金属：价格底部支撑明显，疫情拐点迎来曙光。近两个月以来，国内、海外疫情接力冲击，基本金属价格普跌至成本支撑线附近。二季度是国内需求复苏与海外萎缩的角力，预计疫情持续会对供给端形成明显扰动，上半段金属价格还会贴近成本线底部震荡。中性假设下，预计海外疫情拐点在4月中下旬陆续来临，全球需求复苏供给刚性下调，预计价格在二季度下半段筑底反弹，料将开始一轮2-3年的上行周期。

　　风险因素：1）原油：供给端减产进程不及预期、下游需求超预期下滑；2）农产品：供给端超预期增加、下游需求增长不及预期；3）黑色：国内下游需求复苏不及预期；海外疫情扩散程度超预期；4）贵金属：新冠疫情引发全球金融危机，美国经济超预期走强，全球持续通缩风险；6）基本金属：美联储政策不及市场预期，全球经济增速下行风险加大，下游消费远不及预期。

　　报告正文

　　1

　　商品策略与价格预测

　　大宗商品二季度策略如下：5大产业，14个品种的趋势研判

　　2

　　宏观：疫情拖累全球经济，流动性宽松持续加码

　　欧美经济：疫情拖累全球经济，各国央行紧急措施应对

　　海外疫情持续蔓延，全球累计确诊病例近180万。截至4月11日，全球共有超过190个国家和地区出现新冠疫情，累计确诊病例超178万例，中国疫情数据基本稳定，全球还在持续快速增长。从新增病例看，4月11日全球新增病例近8万例。海外新增病例保持高速增长，4月11日新增确诊病例上升趋势放缓，中国4月11日新增确诊病例99人，主要为输入型新增病例。