股指期货系列报告之四:股指期货期现套利与沪深300指数跟踪

    所谓期现套利就是指当期货价格和现货价格出现偏离,并达到一定程度时,通过买低卖高,获取盈利的交易策略。本篇报告主要讨论沪深300指数的期现套利交易。

    首先,给出了期现套利的两个不同理论模型:持有成本模型和统计套利模型。持有成本模型的经济学原理是“一价定律”,它能保证套利的理论风险为零。而统计套利的前提是计量经济学中“历史会重演”假设,它只能保证统计上为正的盈利预期,不能完全消除风险。根据实证结果,持有成本模型给出当月连续合约的无套利区间上限为25点,而统计套利给出当月连续合约的套利区间下限为30点,并且在分钟行情下的套利机会为19.85%。

    根据价格冲击指数,利用level-1行情的成交明细数据,计算了四只连续期货合约的冲击成本。结果显示,当月连续合约IF01的冲击成本为0.005%,下月连续合约IF02的冲击成本为0.01%,下季连续合约IF03的冲击成本为0.03%,隔季连续合约IF04的冲击成本为0.08%。在单边冲击成本低于套利空间5%的要求下,IF04不宜作为期现套利的对冲工具。

    分别使用行业抽样和最优化的方法构建了三个模拟沪深300指数的现货组合。当前市场沪深300指数ETF基金的缺失,以及LOF基金流动性的缺乏,使得构建跟踪标的指数的现货组合成为股指期货套利的关键。流行的做法包括完全复制法、抽样法和最优化法,其中抽样法又可以分为行业抽样法和权重抽样法。实证中,我们利用行业抽样,选出50只股票来跟踪标的指数,并用该股票池通过最优化确定头寸,构建第二个组合,以及使用深100ETF、上证50ETF、上证180ETF做最优化,构建第三个组合,相关系数、跟踪误差以及跟踪绝对偏离度三个跟踪绩效指标一致表明,ETF组合的跟踪效果最佳。结合交易佣金、流动性等因素,我们建议期现套利投资者优先考虑ETF作为现货组合。