东珠生态(603359)深度研究报告：生态湿地龙头再起航 农村市场空间广

原标题：东珠生态(603359)深度研究报告：生态湿地龙头再起航 农村市场空间广 来源：华创证券有限责任公司

生态湿地龙头，订单大幅增长。公司主营生态湿地和市政绿化业务，是国内湿地领域龙头企业，目前已形成全国性的跨区域经营格局。公司业绩增长稳健，增速逐年提升，2019 年前三季度公司营收13.7 亿元，同比增长16.1%，净利润2.47 亿元，同比增长2.7%。2018 年生态湿地项目营收占比57.6%，市政绿化业务占比39.6%；公司以华中、华东地区为主，2018 年营收占比分别为54.1%、21.1%。2019 年公司累计新中标项目21 项，合计金额90.6 亿元，同比增长200%；新签订合同项目16 项，合同金额为67.8 亿元，同比增长162.9%。

行业空间巨大，深入布局各细分领域。1）湿地修复市场空间巨大：根据我们测算，未来三年国内生态湿地修复投入额为3480-5220 亿元，公司作为生态湿地龙头，有望充分受益。2）布局国家储备林及沙漠公园项目：公司紧抓政策机遇，积极布局储备林、沙漠公园项目，在手两单国储林项目正在建设中。3）布局农村建设及污水处理业务：公司积极响应国家政策号召，布局农村设施建设、乡村振兴及环境保护领域。2019 年承接了2 单农村建设项目，合计金额4.53 亿元，目前两项项目均已经进入施工阶段。承接了1 单污水处理项目，合同金额4 亿元。4）EPC 项目订单占比提升：公司经营模式包括EPC 及PPP模式，近两年公司主推EPC 模式。EPC 订单占比显著提升，2019 年承接8 项EPC 项目，合计69 亿元；PPP 模式订单占比显著降低，自2018 年起未新增PPP 项目。

受益于国家政策，公司有望迎来快速成长期。1）《中央一号文件》：中央2月5 日发布了《中央一号文件》，文中指出要加强农村设施建设，搞好农村人居环境治理、治理农村生态环境问题。公司把握政策红利，布局建设农村设施建设、乡村振兴及环境保护等项目，分别于2019 年8 月和10 月中标蒙山县夏宜瑶族乡特色小镇建设项目及高密市乡村振兴家园建设EPC 总承包项目。2）提前批专项债投入环保及乡村建设力度大：根据我们统计的数据，2020 年专项债发债总额为7881.3 亿元，用于环保及乡村建设总额合计为1281.1 亿元，合计占比18.3%。其中用于水资源/生态环境的专项债额度1168.7 亿元，占比14.8%；用于乡村建设的专项债额度113.4 亿元，占比1.4%。公司作为湿地生态龙头，较早布局乡村建设及生态环保项目，有望充分受益。

业绩维持稳定增长，盈利能力逐步改善。1）盈利能力稳中有升、期间费用率稳定：公司近几年毛利率略有下滑，净利率稳中有升，2019 年前三季度毛利率为27.8%，净利率为18.5%；公司期间费用稳定，2019 年前三季度公司管理费用率为6%，较去年略有上升。2）负债率较低、现金流改善空间大：公司负债率较低，2019 年前三季度公司负债率为46.1%，远低于行业平均值；公司近两年现金流有改善空间，随着EPC 项目的增多，公司现金流状况有所改观。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.32 元/股、1.71 元/股、2.22 元/股，对应PE 为12x、10x、7x。目前行业2020 年平均估值约为14.5 倍，公司作为生态湿地领域龙头，经营情况较好，给予公司2020 年15 倍估值，对应目标价25.65 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：公司新接订单不及预期；项目推进不及预期；项目回款不及预期等。