玉禾田投资价值分析报告：聚效环卫保洁市场，专注运营推升回报

原标题：玉禾田投资价值分析报告：聚效环卫保洁市场，专注运营推升回报 来源：中信证券

核心观点　　环卫市场广阔且正处在市场化快速推进阶段，公司受益订单转移红利；通过推动项目标准化和管理经验可复制化，管理壁垒正树立；纯粹市政环卫运营商，聚焦运营推动公司ROE远超竞争对手；业务扩张迅速，预计2019~2021年市政环卫营收同比增长25%/32%/30%。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价84.20元。　　持续深耕环卫保洁市场的运营龙头。公司专注环境卫生领域，主营业务为物业清洁和市政环卫运营，已发展为国内具有较强影响力的环境卫生管理运营商。受益市政环卫市场爆发和公司高效管理，公司环卫运营快速发展，推动2014~2018年营收复合增速高达34.35%。控股股东是西藏天之润，持股51.53%，实控人是周平父子。　　环卫千亿市场正在加速释放。我们预计我国环卫市场2022年将增至2,125亿元，2017~2019复合增速为5.1%。除享受行业整体高单位数增长的成长扩容潜力外，更大的成长红利在于市场化加速推进带来的订单转移。我们估计2018年国内环卫的市场化率约为30%，仍处于较低水平且和美国市场差距甚远，提升潜力巨大。　　疫情加速市政环卫集中度提升趋势。新冠疫情将加速国内环卫行业用机械去替代人工的趋势，推动环卫行业从轻资产向重资产过渡，有助行业内头部公司树立资产壁垒；我们预计疫情结束后，政府会加大公共卫生领域投资力度并提升环卫需求广度&深度。综合来看，预计疫情结束后，能提供精细化服务的优质环卫公司依靠服务质量赢得客户认可并快速提升市场份额，助力市政环卫行业集中度提升。　　践行标准化提升效率，专注运营推升回报。通过推动服务标准化和管理经验可复制化，公司管理壁垒正逐步树立，管理优势带来的品牌和口碑效应推动公司业务快速迈向全国，斩获大量行业内有影响力的市政环卫项目。纯粹市政环卫运营商的定位使得公司净资产收益率（ROE）近年来稳定在30%附近，远超竞争对手。我们预计公司市政环卫2019~2021年在手合同规模为247/327/425亿元，同比增长33%/32%/30%，预计市政环卫运营在公司营收中占比在2021年将提升至76.4%。　　风险因素：项目拓展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升。　　投资建议：预计公司2019~2021年归母净利润分别为2.90/3.88/5.11亿元，增长59.1%/33.8%31.5%，对应EPS预测2.10/2.81/3.69元，股价对应PE为33/24/19倍。公司有更好的业绩弹性和高ROE，应享受估值溢价，参考可比公司估值，给予公司2020年30倍目标PE，对应目标价为84.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。