摩根士丹利华鑫章俊：央行将在金融市场与实体经济两个层面持续发力

原标题：摩根士丹利华鑫章俊：央行将在金融市场与实体经济两个层面持续发力 来源：腾讯财讯

事件：中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

本次定向降准处在预期之内，提振银行在疫情后期对小微企业的放贷动力。继前期对负债端压力较大的股份制银行进行定向降准后，央行延续了定向精准调控的思路，再度推出针对中小银行的定向降准。此次专门推出的针对中小银行的降准将对其负债结构形成优化，降低负债成本。而各地中小银行客户多集中于小微企业，此次定向降准也将增加中小银行对小微企业放贷的积极性。首先，从我们跟踪的企业复产复工表现来看，目前仍有部分中小企业尚未复工，部分已复工的中小企业也存在着“复工难复产更难”的问题。其次，从之前公布的制造业PMI数据来看，中小型企业PMI表现明显低于大型企业，而以中小企业为样本的财新PMI反弹力度也显著低于统计官方PMI。虽然国家已经陆续出台政策扶持中小企业，但政策落实尚需时间，产业链上下游需求的打通也需要行业合力。若后期全球需求持续性疲软，且供应链中断时间持续较长，企业资本支出和现金流压力将进一步加大。因此，不论是出于提振疫情后期小微企业复工积极性的考虑，还是出于提前预防未来全球二次需求冲击的考虑，当前均有必要针对中小企业加大融资支持力度。

2008年以来首次调降超额存款准备金利率，利率走廊下限进一步打开。回顾超额准备金利率的调整历史，2008年从0.99%下调至0.72%后，一直未做调整。此次央行选择在现在这个时点将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，最直接的想法就是增加银行在疫情影响期间的放贷意愿。首先，超额准备金利率是中央银行对超额存款准备金计付利息所执行的利率，对它的调降可以推动银行更好的运用闲置资金来支持实体经济，提高资金使用效率，在疫情后期促进银行更好地服务实体经济特别是中小微企业。其次，考虑到超额准备金利率也是利率走廊的下限，此时调整超额准备金利率不仅有利于引导调节货币市场利率，进一步平抑金融市场利率波动。此外，对超额准备金利率的调整也体现了央行通过利率走廊引导各品种和期限的利率传导意图，未来不排除央行在完善LPR利率形成机制改革之后，进一步通过利率走廊改革来推进利率市场化。

往后看，央行将在金融市场与实体经济两个层面持续发力：一方面，央行将继续精准释放流动性和宽松意图以平抑市场资金面波动，如加量续作OMO或适时调降OMO利率等操作。另一方面，央行不仅会加大定向降准或专向再贷款等措施力度，也有望进一步下调MLF和LPR利率以稳定企业生产经营预期、切实降低企业融资压力；或者适时下调存款基准利率，以优化银行负债结构，从而大大增加银行对中小企业放贷的积极性。但目前通胀水平对存款基准的调整形成了一定约束，央行也提及过快或过大调整存款基准利率均将对我国居民储蓄造成侵蚀，因此即便短期内调降存款基准利率，幅度也极其有限，预期引导作用将大于实质。考虑到疫情冲击可能会降低货币政策传导机制的有效性，财政政策仍是今年的政策重心。政治局会议特别提到要“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债规模”，我们认为今年的货币政策将更多服务于财政政策，通过政策协同效应提前为专项债以及特别国债的发行营造宽松利率和流动性环境。