珀莱雅:19年业绩略超预期,关注明星单品打造【公司研究】

原标题：广发证券--珀莱雅:19年业绩略超预期,关注明星单品打造【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

2019年业绩略超预期,电商延续高增长。公司披露19年年报,19年实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长36.73%;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长39.07%。其中4Q19实现营业收入10.43亿元,同比增长30.20%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长44.82%。分渠道看,电商营收同比增长60.97%,主要受泡泡面膜等爆品带动;线下营收同比增长9.82%。分品牌看,珀莱雅品牌营收同比增长26.81%;其他品牌营收同比增长73.95%。分品类看,护肤营收同比增长25.62%;美容类营收同比大幅增长482.43%;洁肤类营收同比增长17.10%。

营销费用率提升幅度较大,运营效率健康。2019年,公司毛利率同比降低0.07PP 至63.96%;销售费率为39.16%,同比上升1.64PP,其中营销费用率同比上升5.67pp 至26.86%,主要由于为配合新品推广、爆品打造。管理费用率下降1.01PP 至6.25%,公司归母净利率同比提升0.41PP 至12.57%。

盈利预测与投资建议。珀莱雅是国内最具成长性的化妆品牌公司之一,电商高增长和品牌品类拓展是公司增长主要驱动力。“红宝石精华”是今年的重要观察点,公司过去通过电商高增长验证了渠道能力,通过泡泡面膜验证了营销能力,明星单品则检验公司产品力和品牌力。考虑到疫情影响,预计公司20-22年归母净利润分别为5.0亿、6.5亿 、8.3亿元,同比增长27.6%、29.5%、27.2%。参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,给予公司20年PE 估值50XPE,合理价值124.46元/股,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,线下渠道增速下滑;新品牌、新品类孵化不达预期。