银河期货：疫情影响需求 郑糖难以独善其身

第一部分 前言概要

　　国际方面：本年度全球供需缺口较大，库销比下降，原糖重心逐步上移是主基调。但受疫情影响，雷亚尔贬值及原油大幅下跌，均有利于巴西提高制糖比，巴西新榨季即将开始，市场预期巴西增加糖产量。印度近期又上调糖产量预计，前期看涨的预期逐步修正，而全球疫情形势严峻，做多资金在历史高点后避险情绪增加，继续减仓。疫情导致食糖需求下降，缺口下调预期导致糖价下跌以抑制印度出口及巴西增产。在疫情形势未明朗前，预计原糖弱势震荡为主。

　　国内方面，从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。目前消费淡季，现货报价走弱。国内短期供强需弱，库存高于往年，叠加海外疫情对期价影响偏空，走势偏弱。在连续下跌之后，关注5400元/吨支撑力度，后期进口配额逐步发放，预计内外联动增加，在进口成本大幅下降的情况下，国内或难独善其身，后期仍有走弱可能。中长期牛市周期，底部逐步抬高，等待国外疫情形势明朗及需求恢复之后再寻找做多机会。

第二部分 基本面情况

　　国际市场：疫情影响需求，产需缺口或下调

　　从国际糖市动态来看，巴西糖与乙醇生产商较上年提前启动甘蔗压榨工作，糖产量预计增加，乙醇产量料下滑。中南部地区有33座糖厂开榨，较去年同期数量增加22%。巴西中南部甘蔗的正式开榨时间在4月，但一些糖厂提前开榨。预计2020-21榨季巴西中南部地区甘蔗产量为5.978亿吨，较2019/20榨季增加1.4%，因天气条件良好，以及农业产出增加。糖产量为3310万吨，上榨季为2660万吨，糖厂料将42.1%的甘蔗用来榨糖，高于2019/20榨季创下的34.1%。

　　当前新冠病毒的形势加上俄罗斯和沙特之间的油价战争应会削弱乙醇对汽油的竞争力，导致巴西糖厂分配更多的甘蔗来产糖，并可能增加该国的出口。JOB Economia称，当前市场形势可能令2020/21年度巴西甘蔗产糖比例增至46%，较截至3月底的当前年度高出约10%。预计糖出口将增加1000万吨，巴西糖出口将增至2900-3000万吨，当前年度预计为1900万吨。

　　图1：全球食糖供需

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：巴西双周累积压榨量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图3：巴西双周食糖产量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：巴西月度食糖出口

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　截至2020年3月15日，印度全国457家糖厂开机，去年则为527家，同比减少了70家，共有136家工厂结束压榨，仅剩321家还处于开工状态。去年同期有173家工厂结束压榨。全国产糖2158.2万吨，去年同期为2736.5万吨，同比减少21.13%。

　　预计印度2019/20榨季产糖量为2650万吨。同时，由于印度2019/20榨季期初库存为1450万吨，其中有400万吨为缓冲库存，且预计本榨季该国食糖出口量为500万吨，因此预计2019/20榨季期末库存为550-600万吨，而这或将能稳定该国国内糖价。国际糖价暴跌导致食糖出口对印度糖厂失去吸引力，因目前在该国国内销售食糖更有利可图。

　　图5：印度食糖生产进度

　　数据来源：天下粮仓

　　图6：印度食糖产量

　　数据来源：天下粮仓

　　泰国：据泰国甘蔗和糖业委员会办公室数据显示，预计该国2019/20榨季将于3月26日收榨，且预计甘蔗压榨量为7490万吨，而上榨季为1.31亿吨；预计该国2019/20榨季产糖量将从2018/19榨季的1460万吨降至830万吨。预计该国2020/21榨季甘蔗压榨量将不到6500万吨，虽然近期降雨可能有助于产量恢复，但糖价大幅下跌将使种植甘蔗失去吸引力。不过，由于泰国甘蔗产量下降导致本榨季该国糖厂相互之间展开激烈的竞争，因此他们本榨季向农民支付的甘蔗价格为1100-1400泰铢/吨，远高于官方公布的750泰铢/吨，这可能将促使部分农民选择种植甘蔗而不是木薯。