袁然：限产再现变数，纯碱何去何从？| 独家观点

　　4月13日纯碱工业协会要求纯碱生产企业自2020年4月18日至10月18日期间降低30%负荷进行生产，这也成为4月15日纯碱期货强势上涨封板的导火索。4月15日纯碱工业协会公告称废止13日发布的限产通知，改为倡议纯碱企业自5月开始根据市场需求情况自主调整生产负荷，4月16日纯碱期货回吐涨幅，大幅收跌。其实早在1月 8日,纯碱行业协会就已召集行业内19家纯碱企业领导人参会,提出1月 15日-30日各企业装置限产 30%以保证全行业供应稳定性。但后续执行情况不佳，个别企业短暂减量后很快恢复。因此，虽然短期减产倡议可以改善市场供需预期，但长期更大程度上仍然取决于厂商的生产意愿，而这又最终取决于纯碱的供需形势以及二季度的价格。

　　从纯碱2019年12月6日上市开始，纯碱市场大的供需格局就没有变过，一直都处于弱需求、高供应、高库存的三重压力之下，因此期货价格整体呈现弱势下跌的走势。

　　2019年纯碱产能增加260万吨，增幅为8.44%，产能处于过剩格局。12月6日上市后先是经历了一波上涨，从1580元/吨上涨至1月17日收盘的1677元/吨。主要原因在于高额的利润使玻璃生产线冷修意愿极低，玻璃厂应对春节期间正常生产进行纯碱补库，重碱需求预期维持稳定偏强势状态；同时，行业利润已至偏低水平，纯碱厂家缺乏降价动能，部分企业可能逐渐冷修以规避过高的库存风险。

　　一季度国内纯碱市场承压下行,主力合约从1月初1640元/吨降至3月底1340元/吨，降幅接近20%。由于疫情影响，交通管制严格，物流运输不畅，而纯碱产区与销区分割较为明显，消费增速出现明显下滑，市场成交重心持续下移。随着疫情得到有效控制，纯碱企业逐步提高开工率，产量继续攀升；但需求增量仍然有限，市场活跃度并未提高，整体延续供需偏弱格局。

　　宏观：复工复产推进 融资整体回暖

　　2020年初春节提前使得1月销售走弱，2月受疫情影响房地产销售基本停滞，单月销售大幅下滑。3、4月随着复工的持续推进销量有所改善，36城整体销量同比增速由3月-38%回升至-17%，预计销售后续将进一步弱改善。根据克而瑞公布的百强房企销售榜单， 2020 年 3 月百强房企实现全口径销售金额约 7600 亿元，同比减少 17.2%，同比降幅较上月回升 20.5 个百分点。1-3 月百强房企累计销售金额同比减少 20.9%，较上月收窄 2.9 个百分点，成交有所修复。

　　从流动性来看，2020一季度房企境内外合计发债3772亿元（同比+4%），为2015年以来同期最高水平；净融资2225亿元（同比+18%），仅低于2016年同期水平。3月居民部门信贷迎来明显改善，单月新增9892亿元，同比增长11%。其中单月新增居民中长贷4738亿元，投放规模已略高于去年同期水平。1-3月新增居民中长贷1.26万亿，同比降幅收窄至-8.7%。融360数据显示，2020年3月，全国首套、二套房贷平均利率分别环比-5BP、-4BP，与同期5年期LPR变化基本一致。

　　随着国内疫情缓和，复工复产推进，房地产行业数据有望继续回升。房地产真实需求受国外疫情影响较小，但经济下行、失业率上升等对有效需求将会产生一定打击。当前宏观流动性宽松，房贷利率跟随实际利率平稳回落，银行按揭投放存在一定路径依赖。4月3日央行再次定向降准，与此同时涉及公积金、土地市场等的支持政策仍在不断出台。预计随着生产生活逐步恢复正常，居民购房需求将回归正常释放节奏，预计房地产供求情况将逐步回暖。

　　供应：开工负荷提升 库存持续增长

　　2019年国内纯碱产能达到3300万吨，同比增长4%；产量2750万吨，同比增长5%。而受国内环保政策和贸易战的影响，需求方面增长乏力。截至2020年2月，玻璃行业实际产能同比基本持平，无力消化纯碱新增产能导致其供应严重过剩。即使完全按照协会要求限产，全年纯碱总产量限制在2609.55万吨左右，基本也只能与需求大致持平。

　　2020年1-2月份国内纯碱产量430.9万吨，同比减少3.4% 。1月份国内纯碱厂家开工负荷在 81%，2月份国内纯碱厂家开工负荷骤降，整体开工负荷下降至 77%左右。3月份纯碱厂家开工负荷提升，预计3月份纯碱产量在230万吨左右。

　　受国内公共卫生事件影响，1-2月份国内纯碱出口16.87万吨，同比减少17.99%，出口量出现明显减少，尤其是湖北地区厂家，出口影响更大。1-2月份国内纯碱累计进口5.98万吨，同比增加4356.21%，美国碱进口量4.9万吨，土耳其纯碱进口量1万吨左右。