浙商期货：油脂供大于求 下半年走势如何发展？

　　.马棕出口转淡，叠加增产季因素，不利于去库存的进行。

　　.豆油库存处于历史高位，且需求疲软。

　　.菜油基本面相对较好，但短期内仍将承压。

　　油脂现阶段处于累库周期，国内消费也处于淡季，基本面偏弱，短期内国家临储大豆、豆油、菜油继续拍卖也将构成压力。但目前国内油脂期价已处于低位，且后续随着消费旺季的到来，做空风险逐渐加大。

　　就中美贸易战而言，一方面，美豆持续下跌击破种植成本，国际油脂价格跟跌，对国内油脂造成较大的下行压力，但目前来看，美豆期价已处于近十年来的低位，继续下跌的空间不大，如若反弹，则对国内油脂形成一定的支撑。从另一方面来讲，征加关税抬高进口大豆价格，有望降低我国进口大豆量，但豆油不同于豆粕，国际贸易体系相对成熟，故征税带来的利好更多的作用于豆粕而不是豆油。

　　一、棕榈油

　　马棕出口转淡，叠加增产季因素，不利于去库存的进行。

　　马来西亚从五月份开始恢复5%出口关税，虽然从八月份开始下调至4.5%，但相对于前期的关税豁免，仍是一个不利的消息。MPOB月度统计数据显示，马棕五月份出口129.06万吨，环比下滑15.65%，六月份出口113万吨，环比下滑12.6%。今年印度上调进口关税，卢比持续贬值，影响了进口需求，而印尼之后继续维持零关税，预计后续马棕出口仍将呈现疲软迹象。产量方面，根据往年情况，预计后续几个月棕榈油产量将大概率上调，且幅度不低，棕榈油库存压力将再度放大。

　　近期欧盟议员达成非正式协议，计划在2030年前逐步淘汰由棕榈油生产的生物柴油，而印尼和马来西亚声称如禁令生效，将对欧盟实施报复。不过就生物柴油方面而言，印尼和马来西亚两国宣布将在未来提高棕榈油在生物柴油中的掺兑比例。未来我们仍需关注这两件事情的进展情况。

　　二、豆油

　　豆油库存处于历史高位，且需求疲软。

　　据Cofeed统计，截止7月20日，我国豆油商业库存为157.2万吨。受中美贸易战影响，国内前期大量采购巴西大豆囤货，油厂压榨量维持高位，同时下游需求持续疲软，豆油库存大幅上升。目前国家临储大豆成交量为972370吨，成交率37.33%，进口豆油成交量为57910吨，成交率27.73%，成交情况一般。

　　今年美豆种植情况良好，但天气状况仍存在一定变数，而中美贸易摩擦方面也存在反复的可能，结合美豆目前的价位，预计之后随时将会展开反弹，这对国内豆油价格提供了支撑。

　　三、菜油

　　菜油基本面相对较好，但短期内仍将承压。

　　国产油菜籽种植收益不高，加上2015年油菜籽临时收储政策取消，国产油菜籽种植面积呈现逐年下滑的态势。目前国储菜油存量不多，库销比处于历史低位，而全球菜籽菜油库销比也处于低位，菜油供需偏紧，基本面相对较好。

　　但近期国储菜油拍卖，加上国内冬菜籽集中上市，后期进口菜籽菜油到港量较大等因素，短期内菜油基本面仍将承压。后续仍需关注菜籽菜油进口利润和到港量情况。目前国储菜油拍卖情况尚可，成交量56883吨，成交率为68.67%，但7月24日成交情况较差，成交量为2377吨，成交率只有10.94%。

　　四、总结和展望

　　综合来看，油脂板块供大于求格局未改，上方压力明显，但短期内下行空间有限，预计将偏弱震荡。中期来看，10月之后，南美大豆供应能力减弱，高价北美大豆抑制进口大豆需求，叠加油脂季节性等因素，豆油库存压力将得到缓解，整个油脂板块基本面有所改善，可适当考虑逢低建仓做多，但不宜过度乐观，油脂供应宽松格局暂难以扭转。