棉花波动率高企 短期卖出低行权价看跌期权

　　一、 全球棉花市场供需情况

　　(一) 美棉增产导致库存积累

　　美国农业部3月供需预估报告，预估2019/20年度美国棉花产量642.3万吨，较上月预测下调6.6万吨，较上一年度增长9.45%；美棉出口量为359.2万吨，与上月预测持平，较上一年度增长11.76%；期末库存111万吨，较上月预测下调6.6万吨，较上一年度增长11.36%。年度看，美棉产量位于近五年来较高水平，出口量创近五年新高。2017/18年度和2019/20年度美棉产量大幅增长导致库存连续三年攀升，累积至相对高位。

　　(二) 美棉签约量再创年度新高

　　美棉出口周报显示，2020年2月28日-3月5日这一周，美国2019/20年度陆地棉净签约销售为10.98万包，创年度新高。较上周增长22%，较前四周平均水平增长62%。其中，签约增加的国家和地区有中国(2.06万吨)、越南(1.07万吨)、巴基斯坦(3.66万吨)、土耳其(1.91万吨)和孟加拉国(7439吨)。当周陆地棉净签约销售为3.04万吨。

　　当周陆地棉出口装运量为9.63万吨，较前周减少11%，较前四周平均值增长8%。其中主要运往越南(2.15万吨)、中国(1.25万吨)、巴基斯坦(1.95万吨)、土耳其(1.37万吨)和孟加拉国(7893吨)。

　　(三) 美棉种植面积

　　美国国家棉花总会(NCC)在2月16日的年度会议上预计2020年美国棉花意向种植面积为1300万英亩，同比减少5.5%。

　　(四) 印度提高棉花收购量

　　据印度媒体消息，由于国内棉价偏低，印度棉花公司正加大收购力度(MSP收购与市场价收购同时进行)，新棉收购量已达近五年的最高水平。

　　印度DD棉花公司称，目前全球棉花市场的悲观情绪十分浓重。为防止国内棉农亏本销售，印度棉花公司正加大从棉农手中收购新棉的力度。本年度截至目前，印度棉花公司已累计收购大约750万包棉花(每包170公斤)，占到新棉上市总量的30%，目前每天上市的新棉有一半被其收购。截至2月底，印度新棉上市进度为71.8%。

　　印度棉花协会表示，新冠病毒疫情不会给印度棉花出口带来明显的影响。2019/20年度，印度棉花出口量预计为420万包(每包170公斤)。孟加拉国对印度棉进口需求的增加弥补了对中国出口的减少。截至2月底，印度累计对中国出口60万包，对孟加拉国出口140万包，对越南和印尼出口50万包，对其他地区出口25万包。印度棉花年度还有六个月的时间，本年度出口预计能够达到预期的目标。

　　(五) 巴西出口量或将再创新高

　　巴西2019/20年度棉花播种已经结束，实播面积为161.9万公顷，同比增长0.05%。据巴西CONAB最新预测，2019/20年度巴西棉花产量预计为282.4万吨，较上月调增6.87万吨，同比增加5.29万吨，突破历史新高。

　　据巴西官方预测，2019/20年度巴西棉花出口量预计为200万吨，本年度棉花产量预计为285万吨，同比增长2.7%。2020年1月，巴西棉花延续高出口量，达到创纪录的30.8万吨。而2月棉花出口量为17万吨，较上月减少45%，较去年同期增加近一倍。近期棉花出口势头明显放缓主要是受到巴西狂欢节假期、桑托斯大雨以及至棉花出口进度过半等诸多因素的影响。截至目前，本年度巴西棉花出口量累计达到155.5万吨，同比大幅增加75%。

　　二、 国内棉花供应情况

　　(一) 新棉加工及销售小幅下滑

　　据国家棉花市场监测系统测算，截至3月13日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为98.9%，同比提高0.7个百分点，较过去四年均值提高2个百分点。全国累计交售籽棉折皮棉578.3万吨，同比减少18.8万吨；累计加工皮棉573万吨，同比减少13.4万吨，加工率99.1%；全国累计销售皮棉301.9万吨，同比减少3.7万吨，销售率52.7%。

　　(二) 棉花库存

　　从棉花库存数据来看，截止2020年2月，我国棉花商业库存约497.26万吨，同比增加40.74万吨，处于近10个年度历史同期最高位。2月工业库存在72.18万吨，同比下降约8.75万吨。

　　2018/19年度棉花需求偏弱导致棉花商业库存继续高于去年同期，同时由于当前棉花需求不振导致商业库存压力较大。考虑到近期疫情抑制服装销售，导致纺织企业生产动力不足，压力传导至上游，厂商补库意愿不强，因此工业库存数量同比去年有所下降。