兼论疫情对美国经济的影响：逃不开的美国经济周期

　　【研究报告内容摘要】

　　拉长的美国经济周期 。凯恩斯在《通论》里阐明了,商业周期主要是由资本边际效率波动导致的。只要“资本边际报酬递减”规律还在,经济周期就是逃不开的。次贷危机后,经过市场出清、企业去杠杆,2012年美国企业开始加杠杆,经济逐渐复苏。好的投资机会越来越少,再加上资本边际报酬递减,2015年美国企业资本回报率大幅下降,经济出现见顶迹象,美国 2016年经济增速下滑,但是 2017年特朗普减税刺激了消费,也提高了资本回报率,企业投资增速触底反弹,经济周期拉长。随着减税效应的减弱,2018年下半年开始美国经济又显示衰退迹象。不过,2019年美联储开启新一轮降息,并重新扩表,试图再次拉长经济周期。

　　疫情或加速美国经济周期的实现 。疫情全球蔓延,将会通过多个渠道对美国经济产生影响。首先,疫情会通过产业链、消费、投资等渠道直接影响美国实体经济。其次,美国企业利息负担已经很重,如果疫情影响到企业盈利、“借新还旧”,这可能导致企业债务危机。再次,疫情导致了股票、固定资产价格大跌,抵押品缩水,信用风险加剧,信用收缩还可能和信用风险形成负反馈。最后,居民资产负债表恶化,影响居民消费。美国想方设法拉长经济周期,没想到经济周期可能会在疫情的冲击下实现。当然,我们也不是说经济危机一定会来,说不定疫情过后,在政策刺激下美国经济周期又拉长。

　　但最终,经济周期肯定逃不开。

　　美联储应对危机的工具有哪些 ?和次贷危机时相比,美联储的货币政策空间已经不大。目前联邦基金目标利率区间为 1%-1.25%,距离零利率仅有100个基点。负利率的效果并不是很明显,反而会侵蚀金融机构的利润、导致银行惜贷、加剧通缩风险,美联储短期实施负利率的可能性不大。量化宽松等非常规货币政策确实有助于缓解流动性风险,但是刺激经济的效果可能没那么好,除了因为长端利率已经接近零、量化宽松效果有限外,更因为没人愿意冒着生命危险去消费、投资。那么美国剩下的一个现实选择就是财政货币化,由美联储直接购买财政部发行的国债,一方面可以为政府债券融资,由政府替居民和企业消费;另一方面也不会导致金融市场的抵押品减少。美国经济“长期停滞”的可能性比较小 。虽然美国“婴儿潮”一代逐渐进入老龄阶段,美国的老龄化加重。但是美国是移民国家,当前美国的人口增速高于日本。此外,美国的技术进步速度也比日本高。次贷危机后,奥巴马、特朗普政府推行供给侧改革,美国潜在经济增速近几年有所回升。下一次技术革命可能是人工智能革命、数字革命。数字革命在提升经济增速的同时,也会导致贫富差距扩大、储蓄率上升,增加资本供给。同时,数字经济的轻资产特征,并不需要那么多投资,这会减少资本需求。这样的话,未来可能产生一种新的经济现象――高增速、低通胀、低利率。

　　风险提示: 疫情 对全球经济影响存在不确定性

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