证券Ⅱ行业深度分析报告：国内券商会掀起新一轮并购潮吗？

国内并购之风再现，会掀起新一轮浪潮吗？近年来，证券行业并购之风再现，如中信证券吸收合并广州证券、天风证券收购恒泰证券部分股权、华创证券拟收购太平洋证券部分股权等。在行业新一轮的创新发展期内，并购浪潮还有可能再度掀起吗？

    国内外券商并购回顾：国内受政策推动为主，国外受市场驱动为主。

    从我国兼并收购历程来看，共出现了四波并购浪潮：前三波离不开政策推动，受到“分业经营”、“综合治理”和“一参一控”政策影响，行业内证券公司纷纷并购，典型代表是中信和华泰的数次并购；第四波则主要受市场因素助推，出于补业务短板目的而并购，如东方财富并购西藏同信证券。从国外证券业的发展演变来看，原因各异，但基本遵循市场化、补短板逻辑：（1）美国以市场化、补业务短板为主，大型投行主导；（2）英国以被境外投行收购的被动出让为主；（3）日本以跨业防御型兼并模式为主，形成财团控股模式。

    行业并购的核心逻辑：优势互补或补齐短板。国外证券公司兼并收购最核心的原因即是优势互补或补齐短板，立足长远发展。以国外大行为例：嘉信理财收购德美利证券，合并海量客户资产，以期扩大市场规模；摩根士丹利并购E-Trade 获得数字访问和数字银行服务，也为E-Trade 客户带去财富管理建议，实现优势互补。近年来，国内券商的并购行为也转向补短板逻辑：中信证券并购广州证券，补强华南市场，完善业务布局；华泰证券并购AssetMark，拓展业务平台、强化技术优势。我们判断，受政策驱动的被动型并购将日渐稀少。

    未来国内并购仍会上演，但数量料明显下降，并购主战场或转向海外。

    随着国内资本市场对外开放提速，证券行业竞争程度将不断加剧，为提升本土券商的综合实力，打造航母级龙头券商，龙头券商可能基于补短板目的寻找一些并购标的。但是，简单的强并弱、大并小已经缺乏现实基础，目前龙头券商各项业务发展均衡，市场竞争力远超中小券商，并购意愿和价值呈下降态势。不过，在国际化指引下，国内券商的出海意愿提升，并购主战场有望向海外倾斜，以迅速提高国际市场份额。至于弥补本土券商和国际大行在业务上的差距的并购方向，如金融科技和衍生品投资公司等，则尚需政策破局。

    风险提示：对外开放引发市场竞争无序；金融创新的进度低于预期。

    其他市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等。