糖醇帝国再临航线偏移？

乙醇和白糖、甘蔗一样，对于巴西而言有着悠久历史，第一次乙醇添加进汽油可以追溯到1930年，而现代巴西重拾乙醇的计划始于1975年，爆发于20世纪80年代，表面来看，生于能源危机下的忧患，但也是基于农业效率大幅提高的基础上，再加上环保主义盛行。

海湾战争爆发后，为抗议美国对以色列的支持，OPEC成员国推高油价，1973年10月和1974年3月间，油价暴涨300%。高成本的油价也重挫了巴西经济，“巴西奇迹”的经济快速增长时期就此落幕。

但巴西虽然避开了能源危机，却无法挽回60年代末到70年代中期的“巴西奇迹”，受高通胀和债务困扰，巴西经济陷入长期滞涨，90年代开始，巴西开始推行外向型经济模式，拥有丰富农业资源的巴西，其初级农产品成为换取外汇的重要商品，但与此同时，乙醇汽车的大力推动之下，乙醇的消费需求相对刚性，糖厂只好在扩大巴西甘蔗种植面积的基础上，小幅上调制糖比，保障充足供应的同时，维护国内乙醇需求。

回到当下，新冠疫情的冲击、原油价格的暴跌会否再次令巴西糖厂的生产结构出现趋势性的转折，延续乙醇产出为主，还是转向白糖生产？这既是巴西糖厂面临的选择，也将决定未来糖市长期性的行情。

短期来看，乙醇需求恢复更多取决于新冠疫情的发展与控制。乙醇和食糖的产出比例则看重原油价格和雷亚尔走势赋予二者的利润空间，但低油价，弱雷亚尔这并不意味着乙醇产出的大幅消失。因乙醇保质期偏短，仅有一个月，这意味着需求的萎靡并不会带来中长期乙醇库存的积压。也就是说，乙醇即便减产，也必须保证一定程度的生产供应。

那乙醇需求的下降会是长期性的趋势吗？相对于过去四十年的发展而言，疫情和油价的影响更偏向于中期性。而从对汽油和乙醇的税率可以看出，对于巴西政府而言，保证能源安全和降低排放的政治目标更为长期性。加上拥有世界最大规模的弹性动力汽车，这将促使巴西政府可能通过税、强制性的掺混比例调整以及对糖厂补贴等手段继续维持较高比例乙醇产出。