天然橡胶/20号胶】疫情压制需求，短期胶价或反复磨底

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报告摘要

走势评级： 天然橡胶/20号胶:震荡

报告日期：2020年03月26日

★供给端受疫情冲击较小，重点关注主产国港口外运情况：

本次疫情对上游橡胶种植加工业的冲击程度较小。首先，东南亚主产国的橡胶种植具有分散性，小农模式下疫情对胶农整体割胶行为的影响有限；其次，虽然目前原料价格已经低于往年同期，但预计仍不会导致大面积弃割；再次，疫情在海外开始扩散时，主产国普遍已经进入停割期或处于割胶淡季，从全年看，二季度的天胶产量较其他三个季度偏低，从而也降低了疫情对供给端可能造成的影响。后续仍需持续关注疫情蔓延下主产国的港口装运是否会因不可抗力受到明显影响。

★国内需求逐渐恢复，海外需求端所受冲击不容小觑：

今年国内重卡销量在2月份基本触底，二季度预计会是个恢复的过程。随着国内物流和重卡市场的逐渐恢复，轮胎市场终端需求受到的压制也将逐步放松。短期市场面临的最大冲击主要来自海外。目前抗疫压力较大的美国和欧盟是主要的天胶消费国和地区，两地已经有大量的轮胎工厂被迫关停，新冠疫情对全球轮胎行业的影响不容小觑。此外，随着海外疫情的严峻程度加剧，后续更多国家可能采取严控交通的方式来防止疫情大面积扩散，海外轮胎终端需求的萎缩也会对我国轮胎出口业务造成一定负面冲击。海外市场防疫的严峻程度不容忽视，这也是短期全球橡胶需求端面临的最大风险。

★短期国内现货库存预计继续累积，2020年全球库存或创新高：

国内橡胶现货库存已经创下历史新高，短期预计会继续累库。库存出现拐点预计要到5月份，而如此巨量的库存要被削减到相对合理的水平所需的时间会更长，预计要到下半年。经重新估算，2020年全球天胶库存或增至360万吨左右，创历史新高。

★投资建议：

虽然当前胶价已经处于16年以来的底部，但并不意味着短期会企稳反弹。受疫情影响，现阶段海外需求端面临的负面冲击较大。需求端的复苏根本上还是取决于疫情何时得到有效控制，只有疫情被有效控制，才能认为疫情对需求端的负面冲击开始减弱。而在此期间，胶价难有明显起色。在经历前期大幅下挫后，我们认为需求端的悲观预期已经绝大部分体现在当前价格中。短期胶价预计以低位震荡为主，二季度RU主力合约预计在【9000,11000】元/吨区间震荡，NR主力合约预计在【7000,9000】元/吨震荡。中长线多单可以等全球疫情出现拐点后再行入场。

★风险提示：

主产国外运港口因不可抗力关停。

报告全文

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一季度胶价大幅下挫，国内外疫情和原油断崖式下跌是主因

本轮胶价下跌从春节前一周开始，可以分为三个阶段。第一阶段是节前一周到2月初，诱发主因是国内疫情的持续发酵，从SARS的经验看，该类疫情事件会对全国物流市场造成极大负面影响，从而引发了市场对轮胎终端需求的担忧情绪；第二阶段是2月初至2月中旬，期间胶价经历了因市场情绪修复带来的小幅反弹；第三阶段是从2月下旬至今，胶价再度大幅下挫，主因是国外疫情爆发和原油价格的断崖式下跌。在国内橡胶需求端尚未完全恢复的情况下，海外疫情的爆发又增加了其他国家橡胶需求端的不确定性。更多国家开始采取疫情严控措施，目前已经有许多海外轮胎企业被迫停工停产，市场的担忧情绪也愈发浓烈。此外，虽然油价下跌对天胶基本面不会造成直接影响，但短期内油价的波动会从原料端丁二烯传导至合成胶，而合成胶和天胶在轮胎生产中具有一定的替代性，因此天胶价格也会受到一定的联动影响。