2019年一季度地方政府债与城投债市场分析

　　1.2019年新增地方政府债务限额下发，一季度地方政府债券发行节奏加快

　　2018年12月29日，经全国人大常委会授权，国务院提前下达2019年全国新增地方政府债务限额合计13900亿元（其中一般债务5800亿元，专项债务8100亿元）。根据财政部《关于2018年中央和地方预算执行情况与2019年中央和地方预算草案的报告》，经全国人大批准，2019年全国新增地方政府债务限额合计30800亿元，其中一般债务9300亿元、专项债务21500亿元。2019年一季度，全国共计发行新增地方政府债券11847亿元（其中一般债券5187亿元，专项债券6660亿元），相当于提前下达的2019年新增地方政府债务限额的85%，相当于2019年全年新增地方政府债务限额的38%；全国共计发行地方政府置换债券2219亿元（其中一般债券1708亿元，专项债券511亿元）。地方政府新增债务限额的提前下达以及地方政府债券的加速发行，有利于平滑今年地方政府债券的发行节奏，促进基础设施建设投资增长。

　　2.财政部部署通过商业银行柜台发行地方政府债券工作

　　2019年3月，财政部下发《关于开展通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知》，确定以宁波、浙江、四川、陕西、山东和北京等作为首批地方政府债券柜台发行试点省市，拟通过商业银行柜台销售地方政府债券。这意味着地方政府债券的一二级市场将向个人投资者开放，地方政府债券投资群体的扩容有助于缓解发行压力，促进其交易流动性提升。未来财政部或继续扩大试点范围并出台相关实施细则，以提高地方政府债券的流动性。

　　3.国开行拟参与地方政府隐性债务的化解工作，参与形式及实际效果有待观察

　　2019年2月，据媒体报道，江苏省拟将镇江市作为地方隐性债务化解试点城市，国开行拟通过发放专项贷款的形式参与镇江市地方隐性债务化解试点工作。国开行的专项贷款将由镇江市财政局下属资产管理公司作为承载主体，再以普通借款方式投放到辖区内其他平台企业，主要用于置换纳入隐性债务中的高成本非标债务，贷款利率在基准左右。该方案向市场展示了地方政府化解隐性债务的又一重要途径，一定程度上增强了市场投资人对地方政府安全化解隐性债务的信心。从目前披露的方案来看，国开行贷款期限长且贷款利率较低，虽实际上报的贷款规模仅有400亿元，仅相当于镇江市隐性债务总体规模的很小部分，对于降低地方融资平台的利息负担的作用有限，对总体债务规模也没有实质影响。但是，在各级地方政府化解隐形债务的过程中，国开行的贷款可为地方政府提供必要的流动性支持，提供更长的债务期限，以时间换空间，能有效提振市场对城投债的信心。不过，目前方案尚未确定，国开行的参与形式及其实际效果仍待观察。

　　4.政府工作报告强调稳妥处理地方政府债务风险、解决融资平台到期债务问题

　　2019年3月，李克强总理在2019年政府工作报告中提出：“稳妥处理地方政府债务风险，防控输入性风险”“有效发挥地方政府债券作用……为重点项目建设提供资金支持，也为更好防范化解地方政府债务风险创造条件。合理扩大专项债券使用范围。继续发行一定数量的地方政府置换债券，减轻地方利息负担。鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期债务问题，不能搞‘半拉子’工程”。上述政府工作报告内容反映了中央对解决地方政府融资平台再融资问题提出的明确要求，稳妥处理地方政府债务风险、解决融资平台到期债务问题成为地方政府重要的工作内容。

　　5.上交所窗口指导放松借新还旧城投债的发债条件，缓解再融资压力

　　2019年3月，上交所窗口指导放松了对融资平台用于“借新还旧”的发债条件。该举措落实了政府工作报告提出的“妥善解决融资平台到期债务问题”，不仅使满足相关条件的城投企业再融资压力得到一定程度缓解，而且带动市场对城投平台再融资能力的信心修复。但监管政策对新增债务把控力度仍未放松。

　　6.财政部列PPP“正负清单”，坚定政策方向，规范PPP运行

　　2019年3月，财政部印发《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（以下简称《PPP实施意见》），既从财政支出责任限制等方面列出“黑名单”，也从项目公益属性等方面列出“白名单”。《PPP实施意见》的出台确认了严控地方隐性债务的政策方向不动摇，同时为PPP的规范运行提供了细化标准，体现了“坚定、可控、有序、适度”的方针。

　　1.发行概况