2020盐湖提锂龙头股：比亚迪（002594）

　　比亚迪（002594）：短期景气仍在底部 供应链价值有望重估

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/陈俊斌/尹欣驰 日期：2020-02-11

　　公司新能源汽车2020 年1 月销售0.71 万辆，同比-75.1%主要系行业景气较低，且今年春节假期在1 月、去年春节在2 月影响。短期疫情与行业低迷下，预计上半年仍然承压。随着公司中性化战略加速落地，向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展，供应链价值显现，有望迎来价值重估。继续推荐，维持“买入”评级。

　　事件：2 月10 日，公司发布2020 年1 月汽车销量快报，1 月公司汽车销售2.5万辆，同比-42.7%，环比-41.7%，其中新能源汽车0.71 万辆，同比-75.1%，环比-45.5%，燃油车1.8 万辆，同比+18.3%，环比-39.8%。对此，我们点评如下：

　　新能源汽车月销0.71 万辆，同比-75.1%，景气仍在低位。1 月公司汽车销售2.5万辆，同比-42.7%，环比-41.7%，其中新能源汽车0.71 万辆，同比-75.1%，环比-45.5%。电动车销量同比下滑明显，主要系行业景气较低，且今年春节假期在1 月、去年春节在2 月带来的影响，且去年同期1 月行业高景气带来高基数。燃油车方面，1 月销售1.80 万辆，同比+18.3%，主要系宋Pro 燃油版上市后保持热销。

　　一季度仍在景气底部，下半年有望触底回升。分类型看，公司1 月纯电动乘用车销售0.51 万辆，同比-68.3%；1 月插混乘用车销量0.19 万辆，同比-84.1%，系去年同期新车型周期下高基数所致。展望2020 年，公司乘用车新车型“汉”

　　即将上市，唐、秦、宋等王朝系列将有改款，车型周期保持平稳。公司1 月新能源商用车销售113 辆，同比-82.9%，考虑到2 月疫情复工延迟等因素影响，且2 月为传统客车销售淡季，预计销量继续环比下滑。行业景气较低、去年同期基数较高，我们预计2020 上半年行业低景气将延续。

　　LFP 刀片电池今年将装车，内在价值需待对外供应方可体现。动力电池方面，1月公司电池装机0.366GWh，同比-76.4%，环比-45.1%。按公司计划，2020 年公司LFP 刀片电池将首先搭载“汉”车型上市，后续有望凭借成本优势向其它车型铺开。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平，但局限于仅给内部供应，内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链，奥迪也有望采购比亚迪电池。中期看，我们预计2021 年公司有望实现对海外整车巨头配套，价值有望凸显。

　　政策环境回暖利好，公司积极降本增利。2019 年补贴退坡导致行业盈利能力下行，2020 年1 月10 日-12 日，中国电动汽车百人会释放诸多行业利好信号，工信部相关司局负责人表示2020 年新能源汽车补贴政策将保持稳定等。我们预计新的电动车财政补贴政策将在1-2 季度最终落地。同时，公司积极采取降本措施：公司计划2020 年底推出新的插混DM4 技术，有望在性能、集成度进一步提升的基础上进一步实现降本；2020H2 推出新一代LFP“刀片电池”，有望提升30%以上体积比能量密度并降低约30%电池包成本，巩固长期成本竞争优势。

　　风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

　　投资建议：维持 2019-2021 年归母净利润预测16.7/19.5/40.0 亿元，当前A 股价格60.93 元，对应2019/20/21 年100/85/42 倍PE；H 股价格47.0 港元，对应19/20/21年69/59/29 倍PE。随着公司中性化战略加速落地，向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展，供应链价值显现将逐渐推动股价上涨。公司是中国电动车行业龙头，拥有自主可控的电动化技术，随着供应链中性化战略稳步推进，长期价值有望显现。当前市值具备高安全边际，继续推荐，维持公司（A+H 股）“买入”评级

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