中信期货：（动力煤）宽松态势明显 价格中枢下移

　　报告摘要：

　　供给端稳步增长：随着安全大检查的不断调整，陕西榆林通过连续公布7批复产复工煤矿，榆林区释放国有及优质民营产能近4.2亿吨，带动陕西煤炭产量开始实现正增长，并带动“三西”地区煤炭产量增速提高，1-8月份晋陕蒙三地累积煤炭产量增速8.5%，较1-5月份提高4.1个百分点。对于四季度的生产，我们认为在煤矿利润仍然保持与长协合同继续维持的前提下，煤矿生产仍然可保持日均1000万吨的生产，并实现全年5%的净增长。

　　消费端或有增量：核电受季节性影响较小，且机组容量提高后，发电量与发电增速将继续维持；水电的增量可能与今年雨季较多，水电高发有关，四季度水电淡季，将进入收缩空间，对火电的替代将有所减少，预计四季度火电仍有回升空间，但回归到3%以上的增速难度较大。

　　中长期震荡偏弱：中长期来看，国内生产在仍有利润的保证下继续维持增量生产，进口量在进口利润优势明显下增量仍然存在，供给端的放量可能性较大；消费端虽有旺季消耗的加持，但是四季度能否有超预期需求是一个很大的疑问，且库存高基数背景下，华中内陆市场又有浩吉新线路的优质煤炭补充，北方下水采购存在减量可能。因此预计四季度后期市场呈现震荡偏弱的格局运行，底部区间有望突破550元/吨。

　　风险提示：进口政策收紧，消费需求超预期回升（上行风险）

　　一、供给端稳步增长

　　（一）改革进入尾声，产能结构调整

　　根据国家能源局在召开的“四个革命、一个合作”能源安全新战略五周年行业座谈会上透露，截至2019年中，我国累计退出煤炭落后产能8.1亿吨，淘汰关停落后煤电机组2000万千瓦以上，“十三五”去产能任务已经完成。煤炭消费比重历史性地下降到了60%以下，清洁能源消费比重从14.5%提高到22.1%，煤电机组供电煤耗累计下降13克标准煤，达到世界领先水平，单位GDP能耗下降20.3%。

　　全国生产煤矿产能进一步向三西地区集中，截至2018年12月底，三西地区生产煤矿合计产能22.6亿吨，占比64.1%，同比2015年的53.2%增加了10.9%。中小煤矿数量大幅减少，产能开始向大型规模矿井集中，截至2018年12月底，全国生产煤矿总计3373处，比2015年减少3033处，其中千万吨以上煤矿个数41个，比2015年增加20个，占比1.20%，比2015年增加0.92%；9万吨以下煤矿531个，比2015年减少2328个，占比15.7%，比2015年下降29.3%。

（二）产出弹性增大，保供能力依旧

　　据国家统计局数据，2019年8月份，全国原煤产量31602万吨，同比增长5%，增速比上月缩小6.8个百分点；环比减少620万吨，降低1.9%；1-8月份，全国原煤累计产量240929万吨，累积同比增长4.5%，增速比上月扩大0.2个百分点。在安全大检查放松之后，原煤产量连续超预期回升，增速回归上升通道，不仅扭转市场对原煤产量的继续收缩预期，而且体现出坑口产出弹性较大、保供能力可控性较强的特点。

　　从分地区煤炭产量来看，陕西省由于矿难后的安检限产影响，上半年产量连续收到影响，5月份之前每月同比均处于两位数的负增长，累积同比降低13%，但“三西”之外的晋陕蒙地区却实现产量同比增长8.5%。贡献率最大的内蒙古地区5月份产量9200万吨，同比去年有1400万吨的生产增量，同比增长15%；而山西地区也有同比900万吨的增量，同比增长7.6%。

　　对于2019年初的陕西神木矿难，我们原预期全年导致该地区产量减产6000万吨-8000万吨，并导致全国总煤炭产量缩量3000万吨左右，而前5个月同比减产3000万吨，基本符合预期。但晋蒙两区的增量确实属超出预期，两地同比增量达到7000万吨，远超出陕西缩量的3000万吨，直接推动全国煤炭总产量继续实现同比净增长。

　　随着安全大检查的不断调整，陕西榆林通过连续公布7批复产复工煤矿，榆林区释放国有及优质民营产能近4.2亿吨，带动陕西煤炭产量开始实现正增长，并带动“三西”地区煤炭产量增速提高，1-8月份晋陕蒙三地累积煤炭产量增速8.5%，较1-5月份提高4.1个百分点。对于四季度的生产，我们认为在煤矿利润仍然保持与长协合同继续维持的前提下，煤矿生产仍然可保持日均1000万吨的生产，并实现全年5%的净增长。

（三）进口增量明显，总量或有突破