银河期货：产能替代 苯乙烯全年压力渐增

　　一、走势回顾及策略呈现

　　图表1：国内苯乙烯期货指数日K线

　　资料来源：文华财经

　　2019年对于苯乙烯产业来说是一个值得振奋的一年。因为，继聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯后，国内通用塑料的最后一块拼图，苯乙烯（单体）上市。苯乙烯上市由于是5月合约，因此，合约上市初期持仓有限，但随着时间的过去，持仓开始扩大，对于价格发现作用也开始显现。

　　回顾上市以来2个月期现货运行，实际上体现出了2个特点：1、价格弹性大。这点虽然在现货界已有共识，但在最近2个月在期货端被大家体感。上市以来5月合约实际上经历了下跌和反弹两个阶段。刚上市的下跌其中即包含了对于苯乙烯利润较高的做空交易策略。另一方面也体现了市场未来对于新装置、大产能投产的压力。随后行情，在原料跌、终端品跌的负循环中回落，并将生产利润一度压低到负数的动态水平，受此支撑，价格开始反弹。再度体现出价格弹性。2、供需调节较为明显。实际上，作为液体化工品种，供需调节的效果在兄弟品种乙二醇上已经有所体现。在苯乙烯反弹的第二阶段，由于下游采购和上游检修的扭转价格弹性进一步增强。

　　二、苯乙烯产业供需分析

　　（一）苯乙烯期现货格局

　　2019年国内苯乙烯没有新增产能，主要是2018年新投产的青岛海湾、阿贝尔、安徽昊源为2017年以来的增量产能。同时可以观察到的是，伴随着国内苯乙烯产能的增加，国产替代进口的情况正在发生。而2020年国内苯乙烯供给将迎来新一轮的产能释放，为首的是恒力和浙石化合计约192万吨的产能。需要注意的是这两套装置均为一体化装置，因此，实际投产概率几乎为100%。可以简单估算两套装置的投产将可以替代75-80%的常规进口。此外，在2020年下半年还有其他一些装置合计可能约在120万吨左右也有投产可能。因此，单纯从苯乙烯端的供给来看，2020年上下半年可能出现全年产能逐步增加，全年产能累积增幅2位数的情况。

　　供给的另一块在于进口几乎可以肯定2020年将出现价格战，1季度在国内2套新装置未能满产前，国内现货或维持累库为主的格局，2季度，一旦库存缓冲不在，出货压力下价格存在博弈可能。

　　另一方面，不可忽视的因素是反倾销事件。我国在2018年商务部发布2018年第43号公告，公布对原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯反倾销调查的最终裁定，裁定原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯存在倾销，决定自2018年6月23日起，对上述产品征收反倾销税，税率为3.8%-55.7%不等，征收期限为5年。受此影响，国内从上述几个地区的苯乙烯进口出现大幅下降，相对应的国际物流调节下，对于中东货源的进口量增加，也因此，从进口量的供给来看，除了要考虑纯粹的进口成本外，还需要关注中东装置本身和检修情况。

　　图表2：苯乙烯进口利润 单位：元/吨

　　图表3：苯乙烯区域价差 单位：元/吨

　　图表4：苯乙烯国内产量 单位：元

　　图表5：苯乙烯年度进口 单位：元

　　资料来源：WIND、百川资讯、隆众咨询、银河期货研究所

　　（二）苯乙烯上下游

　　国内苯乙烯的上游是纯苯和乙烯。这两块上，纯苯占了苯乙烯成本的大头，因此对于苯乙烯成本影响更大。另一方面，纯苯自身也是重要的原料，相对他的下游来说苯乙烯是最大的一块需求，但除此之外，己内酰胺、苯酚、MDI都是重要的产业链。因此纯苯的需求端相对更加分散。而从实际产量和进口来看，今年出来出现了一定的增长停滞。后市关注苯乙烯的新增需求对于纯苯互相带动。

　　图表6：国内上游原料价格 单位：元

　　图表7：东北亚乙烯价格 单位：美元

　　图表8：国内纯苯产能 单位：万吨

　　图表9：国内纯苯下游需求 单位：%

　　资料来源：WIND、隆众资讯、百川资讯、银河期货研究所

　　图表10：2020年苯乙烯新增产能

　　图表11：2020年苯乙烯下游投产计划

　　资料来源：WIND、隆众资讯、银河期货研究所