豆类油粕强弱现 空油多粕择良机

（原标题：豆类油粕强弱现 空油多粕择良机）

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投资要点：

策略：择机“空油多粕”。逻辑依据是豆类油粕需求的强弱关系逻辑：豆油需求进入下降周期而豆粕需求处于上升周期。运行机制是油粕跷跷板机制，即为了多生产豆粕而增加压榨，在豆油需求低迷时，豆油过剩会增加。节后豆类油粕现货成交量、提货量、库存、基差等均已初步验证上述结论。

方法：动态策略和静态策略。

动态策略：逢高抛空DCE豆油主力2005合约，逢低做多DCE豆粕主力2005合约。逢高抛空DCE豆油2005合约高位区间可参考6262-6374元/吨，逢低建多DCE豆粕2005合约低位区间可参考2500-2600元/吨，总体策略思路“反弹抛空豆油、回调建多豆粕”。

静态策略：以油粕比作为参考指标，做空油粕比价，即做空“DCE豆油2005/DCE豆粕2005合约比价”。当DCE豆油2005/豆粕2005合约比价处于2.29-2.40区间时，可考虑择机做空该比价。

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豆类油粕强弱现

2月以来，DCE豆油和豆粕期货价格“油弱粕强”格局显现。截至2020年2月19日，DCE豆油2005合约创下年后新低5852元/吨，较年前（1月23日）收盘价6440元/吨跌幅约9.13%，较年前（1月10日）高点6950元/吨跌幅约15.80%；而DCE豆粕2005合约则于2月14日创下年后新高2689元/吨，较年后（2月3日）最低点2527元/吨涨幅约6.41%，较年前（1月23日）收盘价2640元/吨涨幅约1.86%。

豆类油粕强弱关系的逻辑是需求强弱逻辑。

首先，豆粕需求处于上升周期：本次疫情没有改变豆粕核心逻辑，即猪周期下的生猪复产周期带来的饲料需求恢复逻辑。

其次，豆油需求处于下降周期：豆油三大需求来源“替代需求、餐饮需求和用作生物柴油的工业需求”三者叠加下降，而疫情引发“赈灾和家庭囤货”短期需求增加对提振豆油整体需求影响十分有限，所以豆油需求进入下降周期。

再次，餐饮需求断崖式下降对豆油消费利空影响要远远大于豆粕消费。食用油是餐饮必须品，而肉类消费只是可选品。即使对于作为可选品的肉类消费而言，一方面前期高猪价已经抑制了部分酒店餐饮类猪肉需求，另一方面，即使仍有部分饭店餐饮类猪肉禽肉等需求下降，也只是降低了猪肉禽肉消费需求，并没有降低猪禽饲料需求，因为从肉类直接消费到饲料消费需求中间还需要经过养殖行业的传导；但是食用油消费并没有中间产业，餐饮食用油消费的断崖式下降就会直接传导至食用油的消费环节，这就是一个油粕不同的上下游产业周期的问题，即周期越短受到的影响越大，周期越长受到影响越小。所以对于饲料原料消费而言，受到的影响要远远小于食用油消费。此外，由于畜禽出栏延后，还会造成被动式压栏，反而增加饲料原料消费需求。

最后，如果从需求恢复角度而言，禽料需求可能恢复，但是食用油春节节日需求难以恢复。因为禽的需求最多是需求后置，即后期禽肉价格企稳，市场补栏积极性仍将恢复（因为补栏一个生产过程），但是食用油春节节日消费并不是需求后置的问题，而是需求消失的问题，因为后期不可能把春节节日食用油消费再度弥补回来。所以无论从哪个角度而言，豆油需求都将会弱于豆粕需求。

豆类油粕强弱关系的机制是油粕跷跷板。在豆油和豆粕生产过程中，生产企业一般会通过调节大豆压榨量来调节豆油和豆粕供应量，由于两者的产出效率不同（大豆压榨出油率大约18%，出粕率大约78%）、不同时期的需求不同，那么就会造成某种产品作为副产品被多生产出来，此时多余产品价格就会下降。比如，年前豆油需求向好，油厂就会为了多生产豆油而提高压榨量，当豆粕需求没有增量（或者豆粕需求疲软），

那么此时的豆粕就会被多生产出来，从而豆粕价格越弱，从而出现“豆油价格上涨，豆粕价格下跌”的现象，也就是我们通常说的油粕跷跷板。当然油粕跷跷板只是一个生产机制，背后的逻辑还是豆油和豆粕的需求逻辑。目前情况就正好相反，目前是豆粕不足，那么为了增加豆粕生产，就需要提高大豆压榨量，而此时豆油需求疲弱，那么豆油就会被多生产出来，再度压制豆油价格，形成粕强油弱。

豆类油粕强弱关系的验证可从现货成交量、提货量、库存、基差等指标得到进一步验证。