全球大宗商品走势将持续承压

　　中国经济发展前景影响能源和金属价格  

图1 黑海地区正迅速成为玉米的第三大出口地

图2 黑海地区小麦出口量是美国的两倍多

图3 巴西现在与美国争夺最大大豆出口国之位

图4 2012年以来，豆粕紧随巴西雷亚尔的走势

　　玉米、大豆和小麦价格与主要出口国的货币走势持续密切相关。玉米和小麦价格对俄罗斯卢布（RUB）的走势敏感（图1和图2），大豆、豆粕和豆油价格紧跟巴西雷亚尔（BRL）走势（图3、图4和图5）。小麦也跟随出口国货币而动（图6和图7），如澳元（AUD）和加元（CAD），这些国家出口量不大，但知名度很高。另外，大豆也与加元关系紧密（图8）。

图5 豆油紧随雷亚尔表现数年，2019年年底两者走势分化

图6 小麦价格也跟随加拿大等小麦出口不多的国家货币走势

图7 小麦价格也跟随澳元走势

　　反过来，澳元、巴西雷亚尔、加元和卢布倾向于与反映其各自出口的加权商品指数同步变动（图9至图12）。这些国家大多以出口能源和金属类大宗商品为主，如这两大类大宗商品在巴西商品出口中所占比例略高于一半，在加拿大出口中所占比例超过80%，在澳大利亚和俄罗斯商品出口中所占比例超过90%。

图8 过去几年大豆密切跟随加元/美元走势

　　中国是全球第二大经济体，对大宗商品需求旺盛，工业金属和能源价格对中国经济增速的敏感度极高，但往往反应滞后。这些商品看似与狭义中国工业增长指数走势特别合拍，该指数包含银行贷款、电力生产和铁路货运量。

图9 澳元经常跟随包括铁矿石和煤炭在内的一篮子主要大宗商品出口价格

图10 巴西雷亚尔与巴西出口指数关系密切，巴西的许多出口都流向了中国

　　因此，影响路径似乎如下：中国经济增长的加速/减速往往会引发能源和金属价格上涨/下跌，而能源和金属价格的上涨/下跌通常导致澳元、巴西雷亚尔、加元和卢布相对于美元价值的上行/下行。由于农业生产成本部分以当地货币计价，因此玉米、大豆和小麦的价格往往与出口国的货币走向一致。

图11 除了极少数例外，加元紧随加拿大商品出口价格变动而变动

图12 卢布紧跟能源价格变动，能源是俄罗斯主要出口的大宗商品