中粮糖业(600737)深度报告：紧握减产预期下的糖价上行机会

投资要点：

    当之无愧的糖业龙头。公司是国内糖企龙头，经营范围包括自制糖，贸易糖，加工糖和番茄酱，是保障国内食糖供给的坚实基础。公司自制糖产能占全国产能的约10%，贸易糖占全国贸易量的一半，产能与贸易量均为糖企最高值。具有150万吨/年的港口加工糖能力，仓储能力200万吨以上，番茄业务为国内最大。公司大股东中粮集团占股51.53%，享受集团上下游资源。

    糖周期有望重启，行业机会来临。糖价具有显著的周期性，5-6年一周期，当前糖价下行已持续2年7个月，接近尾声，糖周期有望反转。食糖需求短期稳定，长期慢增长，价格主要取决于供给端。国内供给方面，甘蔗播种面积从2016年的1401千公顷下降到2017年的1371千公顷，当前期末库存减至2015年来的一半，加上当前糖价低迷，预测今年国内开始减产，推动糖价重新上行。根据美国农业部的预测，2019年全球糖产量17892.6万吨，同比下降8.00%；其中蔗糖产量13910.9万吨，同比下降7.89%；甜菜糖产量3981.7万吨，同比下降8.41%。预测糖主产国巴西下降24.16%、印度下降3.61%、泰国下降3.53%，欧盟27国下降12.72%，主产国出口量占全球出口量约一半，主产国的减产将影响全球食糖供给量，供给收紧将推动糖价重新上行。

    公司乘势而上。公司收入超9成来自糖业务，盈利与糖价直接挂钩。公司自营产能超100万吨，占全国产能的约10%，远超同行。公司配额内贸易糖40万吨，配额外160万吨，贸易量占据半壁江山。库存量35万吨，为糖企最高量。凭借产能、贸易量、库存的优势，公司在糖价上行期可最大程度获取行业红利。另外，公司财务数据良好，营收和毛利率领先行业，三费管理出色，现金流充足。公司背靠中粮集团享受销售渠道与管理方式的优势。综合分析公司资质为上市糖企最优。

    投资建议：预计公司2019、2020年每股收益分别为0.32元和0.53元，对应估值分别为29倍和17.5倍。公司是糖企龙头，拥有行业最高的产能与国内一半的贸易量，在全球产能下滑，糖周期重新上行期将会明显受益，公司未来业绩有望大幅提高，当前估值较为合理，维持推荐评级。

    风险提示：气候变化，糖价大幅下滑等。