棉花 · 预计二季度郑棉重心上移 关注政策调整丨二季报

　　18/19年度美棉出口目标有望达成，3月底USDA3月作物种植意向报告预计19/20年度美国棉花意向种植面积同比18/19年度棉花实播面积减少2%，印棉上市量减幅明显高于预期，在印棉库销比继续降低进入历史低位的供需格局下棉农惜售心态不改，后期印棉上市进入后期，预计价格将继续保持坚挺。

　　中美贸易谈判继续释放积极信息，传言5月初国储轮出，产业补库谨慎，库存结构对后市中性利多，目前棉价上方[15500，16000]面临套保压力，预计内外棉价差持续低位运行，市场重心逐步向下一年度过渡，来自天气的不利因素更容易引起市场的担忧，郑棉05合约15000支撑继续有效，仓单压力预计将通过5-9、9-1移仓延后，后期郑棉重心将逐步上移。

　　核心观点

　　USDA农业展望论坛预测2019/20年度全球棉花产量126.5百万包，同比增加6.8%，消费125.5万包，同比增加1.5%，全球期末库存由降转增，同比增加1.3%，库存消费比61%，同比略有减少，对于消费的增幅信心略有回暖。

　　19年国储轮出成交总量预计将明显少于前3年，进口将成为弥补国内产需缺口的主力军，关注后期政策变化，另外进口增量究竟以增发滑准税配额还是国储轮入的方式进入中国市场，影响有所区别。

　　预计18/19年度美棉327万吨出口销售目标可达成。以USDA3月美棉种植意向面积1378万英亩为基础，按照历史5年平均弃耕率和历史5年平均单产，测算19/20年度美棉产为459万吨，消费按农展口径计，19/20年度期末库存106万吨，同比增加13万吨，处于历史5年高位。

　　印棉上市量减幅明显高于预期，在棉农惜售和棉纺厂采购共同作用下，印度市场棉花购买力被低估，印棉价格一路上涨，目前已高于MSP10个美分，在印棉库销比继续降低进入历史低位的供需格局下棉农惜售心态不改，后期印棉上市进入后期，预计价格将继续保持坚挺。关注6月前后MSP政策动态。

　　报告正文

　　一、2019年二季度棉花市场展望

　　18/19年度美棉出口目标有望达成，印棉上市量减幅明显高于预期，在印棉库销比继续降低进入历史低位的供需格局下棉农惜售心态不改，后期印棉上市进入后期，预计价格将继续保持坚挺。

　　中美贸易谈判继续释放积极信息，传言5月初国储轮出，产业补库谨慎，库存结构对后市中性利多，但目前棉价上方[15500，16000]面临套保压力，预计内外棉价差持续低位运行，市场重心逐步向下一年度过渡，来自天气的不利因素更容易引起市场的担忧，郑棉05合约15000支撑继续有效，仓单压力预计将通过5-9、9-1移仓延后，后期郑棉重心将逐步上移。

　　二、国内棉花市场分析

　　1. 进口将成为弥补产需缺口的主力军 关注政策调整

　　国内近几年的产需缺口在250-300万吨左右，由国储和进口共同弥补，棉花进口量受到配额政策的引领，整体逐年增加，但保持相对稳定，2016-2018年国储棉年均成交量约280万吨左右，为弥补产需缺口的主力军，国储库存转化为市场流通库存，也使得年度初期社会流通库存逐年提高。

　　据估计，18年轮出结束后，国储库存降约在270万吨，根据历史国储成交规律，国储新疆棉的数量不足以支撑下个年度的拍储，另一方面，在剩余的国储库存中，大部分都是历史流拍的资源，真正能满足纺企需求的量有待怀疑，国储库存结构和数量问题突出。考虑到国储棉刚性库存的需求，未来国储政策预计将轮入和轮出并行，19年初国储库存约270万吨，若刚性库存以150万吨计，那么国储棉在未来一段时间可供应的弹性库存仅120万吨，其余的产需缺口将大部由进口来弥补。2019年国储棉轮出政策目前尚未公布，目前市场对于2019年国储棉轮出的预期是5月开始，19年国储轮出成交的总量预计将明显少于前3年，我们认为将小于 150万吨。关注后期政策变化，另外进口增量究竟以增发滑准税配额还是国储轮入的方式进入中国市场，影响有所区别，需要密切关注。

　　2. 郑棉仓单量高位 驱动价差变化

　　18年国储棉累计成交250.6万吨，国储库存转化为市场流通库存，18/19年度期初市场流通库存高位，叠加18年下半年80万吨滑准税配额的下发，19年年初内外棉价高位，滑准税下进口利润打开，截至2月底，18/19年度中国棉花累计进口量111万吨，同比增加53万吨，国内短期供应过剩。数据显示，2月底国内流通库存（工业库存+商业库存）量537万吨，同比增加113万吨，后期预计持续下降，若不考虑19年国储棉轮出，2019年6月底国内流通库存预计在300万吨左右，低于去年同期，若考虑5月起国储棉轮出，2019年8月底国内流通库存预计在300万吨左右，略高于2018年同期，但此时国储棉库存仅剩150万吨。