海通期货：豆粕基本面分析及策略

　　由于美豆装船有所延迟及环保检查，部分油厂开机时间推迟，一些买家担忧11月上旬大豆缺货，采购远期基差积极性较高，油厂出货良好，虽目前买家提货速度有所放缓，但油厂挺价意愿较强，豆粕现货价格仍有支撑。美国及南美天气状况预计改善，进口大豆价格较低，压榨利润改善，令油厂开机积极性较高，10月底开机率及压榨量继续回升，11月中下旬大豆到港量将放大，未来两个月油厂开机率将保持高水平，豆粕需求恢复缓慢，豆粕库存或积高，价格上涨有限。预计豆粕价格震荡运行，可采取卖出跨式、宽跨式期权等震荡策略。鉴于目前豆粕利空因素影响逐渐减弱，建议可适当采取买入看涨期权、卖出看跌期权及买入豆粕期货等多头策略。需及时关注国内环保政策及南美意外天气对豆粕价格影响。

　　1、美豆丰产、全球大豆供应充足

　　近年来全球大豆播种面积总体呈现上升态势。10月份美国农业部预计美国、巴西播种面积分别为36.21百万公顷和34.70百万公顷，同比增长7.7%和2.7%（详见图1）。

　　图1

　　数据来源：Wind

　　美豆收割进度偏慢，但预计产区未来良好天气会加快收割进度，不会影响美豆上市节奏。美豆受中西部降雨影响（详见图2），收割工作有所推迟，根据USDA报告，截至 10 月 8 日当周，美国大豆收割率为 36%， 前一周为 22%，去年同期为 41%，五年均值为 43%；气象预报显示未来美豆主产区天气将转为干燥，良好的天气会加快大豆的成熟和收割。

　　根据USDA报告，截至 10 月 8 日当周，美国大豆生长优良率为 61%，较前一周增加1%，去年同期为 74%。当周，美国大豆落叶率为 89%，前一周为 80%，去年同期为 90%，五年均值为 87%（详见图3）。

　　图2

　　数据来源：USDA

　　图3

　　数据来源：USDA

　　根据USDA10月份供需报告，美豆单产和期末库存的意外下调，但收割面积预期提高，产量预期没有变。美新豆单产49.5蒲，比9月预期数据减少0.4蒲，同比预期减少2.5蒲；期末库存4.30亿蒲，比上月预期减少0.45亿蒲，同比预期增加1.29亿蒲。收割面积8950万英亩，比上月预期增加80万英亩，同比预期增加680万英亩；产量预期与上月相同44.31亿蒲，同比预期增加1.35亿蒲（详见图4）。

　　图4

　　数据来源：USDA

　　美国大豆出口数量逐年增加，截至 2017 年 10 月 5 日的一周，美豆出口检验量为 1，484，650 吨，同比降低20%；目前2017/18 年度美国大豆出口检验总量为 5，458，049 吨，同比增长 3.7%（详见图5、6、7）。

　　图5

　　数据来源：Wind

　　图6

　　数据来源：Wind

　　图7

　　数据来源：USDA

　　巴西大部分地区受气候干燥影响，土壤湿度不足，大豆种植延迟，近期干旱情况有所缓解，降雨量增多。据 AgRural 称，截止到10月13日南美播种进度为 20%，低于去年同期值 29%。10月13日当周巴西中西部温度较高，但降雨量相比同期较充足，达10mm到50mm，提高种植大豆土壤的湿度；巴西南方有更多的降雨，20-50mm或更多，有利于大豆萌芽期的生长；同时，季节性的雨季还没有到达巴西东北边沿，大豆的种植进度有所延后（详见图8）。

　　图8

　　数据来源：USDA

　　全球大豆库存一直升高，预期2017/18 年度全球大豆结转库存 9605 万吨，比上月预期减少148万吨，同比预期增加1.3%（详见图9）。

　　图9

　　数据来源：USDA

　　2017/18 年度巴西大豆产量预期持平 1.07 亿吨（前值 1.07亿吨，上年 1.14亿吨）； 2017/18 年度阿根廷大豆产量预期持平 5700 万吨（前值 5700万吨，上年 5780万吨）；2017/18 年度中国大豆产量预期略增至 1420 万吨（前值 1400万吨，上年 1290万吨）。由于中国和墨西哥大豆产量的预期上调部分被俄罗斯和乌克兰大豆预期减产抵消，全球大豆产量预计下降60万吨至3亿4790万吨（详见图10）。

　　图10

　　数据来源：WASDE

　　2、大豆进口强劲、压榨量提升