【VIP专享】1月资产配置报告出炉 请查收！

　　综述 SUMMARY

　　估值水平参考基准：A股为上证综指PE(TTM)；债券中利率债为10Y国债到期收益率，信用债为5Y的AAA级中期票据到期收益率；商品中黄金为COMEX黄金，原油为WTI原油；货币为1Y同业存单(AAA+)到期收益率；海外资产中美股为标普500指数PE(TTM)，美债为10Y美国国债到期收益率。估值参考历史区间均为近10年，美股估值为2011年以来，截止日期2019年12月26日。

　　1、宏观经济 MACROECONOMICS

　　数据显示经济基本面短期出现边际改善。从公布的11月经济数据来看，工业增加值、消费、金融数据、PMI都出现改善的迹象，投资增速持平。11月工业增加值从前值的4.7%上升至6.2%，反映生产端的回升；消费增速从7.2%回落至8%，主要是汽车零售边际改善；PMI从49.3%上升至50.2%，生产、新订单、新出口订单都环比改善；新增社融1.75万亿，明显好于上期的6619亿；固定资产投资增速5.2%与上月持平，其中房地产投资仍保持两位数增长，基建投资、制造业投资增速略降。

　　2、A股 STOCKS

　　12月在中美达成第一阶段贸易协议、中央经济工作会议强调以稳为主、经济数据出现边际改善、北上资金持续净买入等因素影响下，市场出现小幅上涨，上证指数从11月底的2871点上涨至3000点附近，单月涨幅4.71%，年初至今涨幅20.59%。当前宏观经济基本面出现边际改善、中美达成第一阶段贸易协议、政策基调偏稳健，近期减税降费降准预期有所加强，银行间资金利率偏宽松，市场的风险偏好明显提升，市场有望震荡偏强。

　　3、债券 BONDS

　　利率债：受央行下调14天期OMO利率和机构配置需求的增加，利率债小幅下行。12月10年国债从11月底的3.17%下降至3.11%，10年国开债从3.57%下降至3.55%，分别下行6BP和2BP。摊余成本债基的扩容使得机构的配置需求增加，配置力量驱动利率小幅下行。经济数据指标回升，例如工业生产、消费边际改善，宏观基本面的出现复苏的迹象；另外中美间谈判取得进展会提升风险资产的风险偏好，对债券市场也不利。

　　信用债：信用债收益率小幅下行，信用利差上行。信用债收益率下行，AAA5年期中票收益率从3.81%下降至3.72%、AA+5年期从4.04%下降至4.02%，下行幅度分别为9BP和2BP，5年期AA+中票信用利差上行8BP。这主要是机构的配置行为所导致的，机构的配置资金偏好短久期的利率债和高等级的信用债。

　　4、商品 COMMODITIES

　　原油：OPEC+达成减产协议叠加贸易情绪改善，12月原油价格上涨11.8%。12月6日OPEC+深化减产协议达成，在现行的减产基础上每日减产120万桶的基础上，每月将再减产50万桶/日，以限制原油供给，加强供给端的收缩；同时中美情绪的改善有助于改善原油的需求前景，原油价格有望保持震荡偏强。

　　黄金：上月COMEX黄金期货价格在1500美元/盎司附近徘徊，单月涨幅2.3%。贸易情绪的改善使得风险偏好提升，短期内避险属性下降。12月份美联储议息会议维持利率不变，点阵图显示明年利率中值为1.625%，暗示没有加息也没有降息，实际利率不可能大幅降低，黄金价格可能保持震荡或者小幅下跌。

　　5、货币 MONEY MARKET