大宗商品的厄运：石油、黄金、铜与经济危机

继3月18日的暴跌之后，大宗商品在3月19日迎来覆盖范围更大的下跌行情。

沪铜主力于当日暴跌9.0%，沪铝主力暴跌5.4%，沪锌暴跌4.8%，目前铜的价格跌破40000元大关，创2016年11月以来新低，沪铅和沪锡价格创2016年6月以来新低，沪锌价格最低跌破15000元，创2016年6月以来新低，沪铝价格则跌至2016年12月以来新低。

与石油价格密切相关的化工品种下跌同样剧烈。目前，国内原油、PTA、纯碱、塑料等品种的价格创下上市以来的新低。甚至，作为避险资产的贵金属黄金、白银也在近日连续大跌。

市场分析认为，疫情之下，全球经济下行、需求减少，作为“经济血液”的国际原油率先开启暴跌模式，而后续疫情形势的不明朗，又加剧了市场的悲观预期，这是大宗商品大面积暴跌的基础。

尽管在过去几天之内，美联储通过推出降息、量化宽松政策，意图解决流动性问题，但截至目前，包括股市、债券、大宗商品在内的金融资产未能止跌。

中原农业保险股份有限公司资产管理部总经理张海东在3月19日向经济观察报分析认为，近期国际股票，债券和大宗商品出现集体下跌，根源在于美国资本市场的流动性出现萎缩，并且，在接近零利率的政策下，传统的货币传导机制开始失效。

张海东表示，对投资机构来说，当美国债券利率降到0时，财富管理中投资组合构建基础消失，导致财富管理产品被投资人赎回，进而引发杠杆交易的同步萎缩。这对美联储以后的救市政策带来前所未有的挑战，也值得国内投资者和政策当局深思。

基于已经出现的问题和挑战，更多的国内、国际经济学界人士及机构开始提示，应下调全球经济增长预期。

再回到大宗商品本身，尽管原油、黄金、白银、铜金属等商品近期都表现为猛烈的下跌，但其下跌程度并不相同，对比“金油比”、“金铜比”这两个指标，或许可以为人们判断眼下的形势提供一定的参照。

所谓“金油比”和“金铜比”，指的是在某一个时刻，一盎司黄金能够购买到的石油抑或是铜的数量，也即黄金与石油或铜的比价。

天风期货研究所宏观组组长蒋东义在3月19日向经济观察报分析认为，金油比和金铜比指标的飙升，往往是经济衰退和危机的反映——尽管，在具体数值上并没有绝对的高低点。尤其是金铜比，由于金、铜受到供给的冲击相较原油更小，其反映宏观经济周期也更敏感。鉴于已处历史极值的金油比和金铜比，蒋东义判断，事实上现在已经身处经济危机之中。

经济危机真的已经来了吗？

大宗下跌的逻辑

疫情引发经济下滑，需求减少，这是客观事实，但将包括大宗商品在内的各类资产同步下跌，仅归结为新冠肺炎带来的超预期影响准确吗?

中原农业保险股份有限公司资产管理部总经理张海东在3月19日向经济观察报分析认为，这样的归结未免草率和片面。

张海东分析，正常情况下，股票和债券同步下跌的情况只有在经济滞胀时期出现。本次新冠肺炎影响扩大，会导致经济增速下行，而美国的CPI仍然很低，并未呈现滞胀的情形，如果是衰退，对应的更应该是国债利率持续下降和债券价格上涨。

“所以风险资产和避险资产均下跌，应该是资本市场整体流动性收缩了。导致本次风险资产和避险资产同步下跌的，可能是0利率政策下，资本市场发生了属性变化导致。”张海东说。

张海东用了一个水的比喻来说明：水在不同温度时，表现为气态、液态和固态。当温度处于0度以上时，随着温度的降低，水会逐步从气态凝固为液态。但在0度以下时，水为固态结冰状态，此时继续降温也不能改变其特征。

对此，张海东向经济观察报解释说，0是一个分界线。利率高于0时，调节利率对影响货币供应是有效的。随着利率降低，流动性变得更强。但是一旦降低到0或以下时，流动性消失了，或者是萎缩了，再降息已经不能再改善流动性了。

新冠肺炎引发经济增速下降，按理应该股市跌，国债价格涨、利率下降。但是这次美联储把利率忽然降低到0附近的时候，尤其是国债收益率到0附近的时候，随即大幅反弹到1，这跟经济下降是不匹配的。

“能解释这种现象的唯一因素，就是资本市场整体没钱了。”张海东说，“没钱的原因是资产管理产品被清盘，被清盘的原因是投资组合失效，投资组合失效的原因是0利率。利率从3降到2，债券涨，从2降到1也涨，但降到0，大家都不玩了。投资人撤资，所以必须卖出全部资产，只要是在投资组合里面的资产，都要跌。”