央行“降息”意外落空 为何下行阻力加大？

　　原标题：央行“降息”意外落空！LPR最新报价未变，为何下行阻力加大？3月货币政策谨慎放松，4月降息仍可期待

　　即便有3月16日落地的5500亿普惠金融定向降准加持，今日的LPR报价结果还是意外的“原地踏步”。

　　3月20日公布的最新贷款市场报价利率（LPR）结果显示，1年期LPR4.05%，5年期以上LPR4.75%，均与上月持平。

　　此前，市场普遍认为，在2月LPR报价跟随MLF降息下行10个基点后，3月MLF虽然没再降息，但当月有5500亿定向降准资金落地，流动性较为充裕，市场资金利率也处于低位，1年期LPR可能会下调5个基点。

　　不过，降准落地但LPR不动的情况其实已有先例。今年1月，央行实施全面降准0.5个百分点，释放长期资金近8000亿元，但随后的LPR报价也并未调整。从每月的LPR报价情况看，LPR报价结果与MLF利率是否变动的相关性更强，亦有分析人士认为，降准对LPR“降息”的效果逐渐钝化，下一步应适时推动存款基准利率下调，才能引导贷款端利率更为显著的下行。

　　降准对引导LPR“降息”的作用钝化

　　3月LPR报价结果“原地踏步”有着多方面的原因。民生银行首席宏观分析师温彬认为，尽管1月和3月央行两次实施降准，可为银行每年节约资金成本分别约150亿元和85亿元，但对银行整体负债成本下降的效果有限，降准对引导LPR“降息”的作用在钝化。

　　光大证券首席固定收益分析师张旭则对记者表示，1年期LPR在2019年三季度和四季度下降幅度分别达11个基点和5个基点，今年一季度1年期LPR共下降10个基点。因此，从季度降幅看，当前LPR下降速度是适中的。事实上，继上个月LPR出现10个基点的下降后，此后必然需要一段“蓄力”的时间，让银行调整自身经营行为以适应新的LPR，随后LPR再会出现进一步下行，而非接连两个月出现调整。

　　此外，张旭认为，LPR的最终报价结果是去掉18家报价行中最高和最低报价后，以算术平均的方式向0.05%的整数倍就近取整计算得出。有可能本月LPR报价结果较上月有所下行，但是暂没有达到5bp的阈值，所以没有体现在最终披露的结果上。

　　4月或有更多货币政策值得期待

　　在诸多造成3月LPR报价结果未动的原因猜测中，不少分析人士认为，LPR下行阻力大，也反映出银行负债成本刚性，银行不愿进一步以压缩存贷款利差的方式，推动贷款利率继续下行。

　　温彬认为，截至2019年末，MLF余额为3.69万亿元，仅占其他存款性公司总负债的1.28%，MLF利率变动除了传递货币政策意图外，对银行体系负债成本的影响相对有限。当前货币政策和金融工作的核心是保持流动性合理充裕并进一步降低实体经济融资成本。在MLF政策利率不宜频繁变动以及降准效果有限的情况下，鉴于企业和居民部门存款占银行总负债的60%以上，适时适度下调存款基准利率，将对LPR下行产生明显效果。随着我国通胀水平逐步回落以及全球主要经济体央行重启量化宽松货币政策，我国货币政策空间打开，建议在4月中上旬下调存款基准利率10个基点。

　　降低存款基准利率的呼声近日不绝于耳，从市场的态度看，尽管普遍认为未来中国央行会降低存款基准利率，但何时实施仍存在较大不确定性。

　　张旭认为，银行负债成本的降低有多个途径，降低存款基准利率是其中之一。历史上我国曾多次调降存款基准利率，但每次都在CPI较低的背景下。虽然2008年10月降息时的CPI为4.0%，但当时也是处于CPI的快速下行通道（注：2008年4月CPI为8.5%，此后快速回落。）。当前，通胀仍处于高位，且下行的趋势并不十分明朗，此时调降存款基准利率有可能给通胀预期的管理带来压力。也许，近期用好已有的金融支持政策，进一步发挥再贷款再贴现的政策效果，才是更好的选择。

　　整体看，3月央行在放松货币政策的态度上偏谨慎，或许进入4月会有更多货币政策宽松举措值得期待。中信证券宏观团队认为，在复工复产逐步推行的过程中货币政策也不急于一步到位，避免大水漫灌；同时美元的流动性紧张导致美元指数逆势大幅上涨，人民币贬值压力有所凸显，货币政策空间短期受到一定制约。当前，货币政策仍然处在宽松的通道之中，LPR是降成本稳增长的一个重要着力点，预计下个月货币政策将在财政政策加码、基本面逐步回暖的过程中推出进一步宽松措施，逆回购降息、全面降准的双降组合有可能出现，后续存款基准利率也存在调整的可能。