永安期货：协会限产落地是否能拯救纯碱？| 独家观点

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　　核心观点

　　?.纯碱上市以来库存维持在高位，现货价格下跌。纯碱供大于求的格局预计还将维持，且很难依托需求的爆发达到平衡，在供给开工正常的情况下纯碱延续弱势。

　　?.需求端假设三种情况：1.乐观情况：需求端与去年持平，需求端逐步复工后需求恢复至往年均值水平。2.中性情况：受疫情影响，玻璃产量维持现状，且后续维持生产；出口一端国外需求相比去年略低。3.悲观情况：玻璃的产量受高库存压制，玻璃端也相继停产；出口一端国外受疫情影响，复工滞后。

　　?. 纯碱处于产能过剩需求放缓的高库存压力下，短期内碱厂维持生产，下游需求疲软，均没有明显向上驱动。纯碱价格重心随着库存的持续积累而下移，纯碱库存持续高位使得纯碱工业协会出台限产文件。纯碱需求端玻璃也经受着高库存的压力，海外疫情影响也消耗这纯碱海外需求，未来需求端乐观的情况概率较小。纯碱在限产情况下压力依旧较大，价格在产量不释放的情况下依旧会受到库存压制，纯碱依旧可以作为一个空头品种配置。

　　一. 上市以来纯碱行情回顾

　　纯碱上市以来大致经历了3个阶段：

　　第一阶段：开盘后纯碱经历了一段短时间的上涨，从开盘的1580元/吨上涨至1月17日收盘的1677元/吨。2019年纯碱产能增加260万吨，增幅为8.44%，产能处于过剩格局。纯碱上市之初现货羸弱，部分厂商在亏损边缘，纯碱供给调节相对灵活，大厂有计划的进行减产检修的行为。在此期间下游玻璃厂也有应对春节期间正常生产进行纯碱的补库，纯碱库存去化，期货形成back结构，基差逐步走弱，整体供给压力下降，纯碱库存增加放缓。

　　第二阶段：第二阶段经历了春节以及国内公共卫生事件的影响，在节前的一波下跌后，节后纯碱价格基本平稳运行。在春节期间国内公共事件发酵，春节期间不少纯碱企业进行检修，纯碱的库存没有大幅度积累。节后，纯碱开工率维持在较低水平，纯碱供给下降快速使得节后开盘纯碱期货在第一波下跌后企稳走平。

　　第三阶段：而随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游逐步复工复产，纯碱企业开工率提升，产能过剩开始压制库存去化。纯碱供大于求的格局压制盘面价格，纯碱以及玻璃库存快速积累，供给增加消费走弱使得盘面快速下跌，自2月末的1580下跌至1350附近。

　　二. 纯碱基本面

　　纯碱上市以来库存维持在高位，现货价格下跌。其供给端产能略有过剩，节后随着纯碱企业的复工，供应量恢复到过剩的水平。而反观需求端，重质纯碱端下游玻璃受到高库存压制产量难有提升；轻质纯碱端没有产能扩张，整体用量平稳，加之国外公共卫生事件影响发酵，出口难有较大起色。纯碱供大于求的格局预计还将维持，且很难依托需求的爆发达到平衡，在供给开工正常的情况下纯碱延续弱势。

　　供给端：

　　产能扩张后，纯碱处于一个供大于求的格局中，目前纯碱核心矛盾就是供应恢复以及需求平缓带来的库存压力。2019年纯碱产能增加260万吨，增幅8.44%，经过19年的产能扩张后纯碱处于一个产能过剩的行业格局中。从供给端来看，纯碱的供给调节对灵活，春节期间纯碱企业进行生产检修减产，整体供给压力下降，纯碱库存累积放缓。随着疫情稳定下游逐渐复工复产，纯碱生产企业开工率也逐步提升，而在纯碱的供给恢复后，过剩的产能开始压制纯碱库存的去化。

　　目前纯碱库存处于历史高位，且高供应下去库难度较高。春节期间，纯碱库存增加上涨速度快，主要原因在于下游需求停止，物流运输受限，属于季节性累库。节后受卫生事件影响，下游复工和运输推迟，导致企业库存持续积累。在二月中旬纯碱企业逐步复工后，纯碱库存一直维持在110万吨的历史高位附近。