国泰君安花长春：预计中国央行3月份定向降准50bp 并下调MLF10bp

短期金融风险(不利方面)主导政策，预计中国央行3月份定向降准50bp，并下调MLF10bp，甚至不排除直接下调存款基准利率。

　　导读

　　油价下跌，中国作为石油净进口国，可以节省开支，加大经常账户贡献，降低通胀水平，提高政策空间，但金融市场稳定或短期受压，货币政策落地或快于预期。

　　摘要

　　短期原油的走势：我们认为原油价格短期陷入了供给与需求双杀的局面，下跌趋势确定。

　　1)由于量化交易占比的提升，不排除下跌过程中受到期权交易中的负伽马效应影响放大价格波动。

　　2)原油短期价格的底部无法判断。短期原油价格的反转主要取决于①地缘政治事件。如沙特及俄罗斯放弃价格战，重建减产联盟。或特朗普对沙特施压停止价格战等。②全球疫情出现拐点，压制原油价格预期消失。

　　3)长期来看原油的走势：我们认为原油价格长期的走势仍然取决于供需基本面的变化。原油的长期逻辑正从需求端逐渐转向供给端，未来2-3年内原油价格中枢将上移，高于布伦特原油2019年64美元/桶水平。

　　油价大幅下跌对中国经济影响：不利于金融稳定，有利于节省开支并提供政策空间

　　1)中国是石油净进口国，油价下跌将减少中国支出，增加经常账户盈余。估计中国将节省1100亿美元开支，占GDP的比重是0.78%。

　　2)原油价格大跌，降低交通成本，有利于控制PPI和CPI。按照全年40美元计算，我国2020年PPI要比之前预计低4个点，为-4.1%；CPI要比之前预计低0.3点，为3.7%。

　　3)油价大跌，打击石油出口国的财政收入，可能导致石油美元回流，从而对全球流动性和资本市场形成压力。另外，油价大跌，震动全球资本市场，主要国家股市明显调整，也会从情绪上影响我国股票市场。

　　货币政策应该比市场预期要快：

　　1)短期金融风险(不利方面)主导政策，预计中国央行3月份定向降准50bp，并下调MLF10bp，甚至不排除直接下调存款基准利率。

　　2)油价对中国经济好处需要较长时间才能实现，但油价对金融风险的影响则是立竿见影。

　　3)因此，我们认为货币政策应该比市场预期要快。

　　风险提示：地缘政治及政治博弈风险，金融市场大幅波动风险。

　　正文

　　我们曾在3月2日更新全球展望时，提到全球五个风险点，其中第四点就是油价、石油美元以及连带石油交易可能是全球金融风险引爆点之一(见国君宏观“2020 全球经济推演：U型复苏 、衰退还是危机？”20200302)。当时并未考虑到“沙特-俄罗斯-美国”的三角交量的问题。当前油价暴跌，后续何去何从？对中国经济又有何影响？国君宏观团队特联合国君石化团队，共同为各位投资者解读油价暴跌及宏观影响进行分析。

　　1。 石油暴跌原因及其未来展望——短期油价震荡，中长期中枢仍可能上移1.1。“囚徒困境”下的集体最劣解

　　由于俄罗斯拒绝OPEC的额外减产150万桶/天的提议，OPEC+最终未达成任何协议。俄罗斯能源部长诺瓦克表示从4月1日起，减产协议将终止。

　　据彭博报道，沙特将在4月将石油产量提高至约1000万桶/日，未来可能提升至1200万桶/日水平。且沙特阿美石油公司下调4月份的官方销售价格。4月发往远东，地中海及西北欧的客户的销售价格分别下调了4-10美元/桶。二者叠加，导致原油价格出现暴跌。

　　回顾历史，2008年以来的原油价格快速下跌主要有4次。

　　1)2008年Q3金融危机发生，原油需求预期恶化从而导致价格暴跌。其后全球央行开启货币宽松政策，中国大宗商品需求增长引领全球，利比亚产量因战乱快速下滑。原油价格回升至100美元/桶水平。

　　2)2014年6月，伊拉克北部石油重镇摩苏尔被ISIS占领，WTI原油价格上涨至108美元/桶的高点。其后由于页岩油产量快速增长，OPEC放弃了产量管理，转向增加市场份额的策略；叠加伊朗解除制裁后的产量增长；导致WTI原油价格在2016年2月下跌至26美元/桶。在中国大宗商品需求好于预期以及2016年11月OPEC达成协议减产120万桶/天后，原油价格开始上涨。其后2018年5月美国撕毁伊朗核协议，原油去库存背景叠加地缘政治风险上升预期，WTI原油价格在2018年10月上涨至77美元/桶高点。