东兴证券：全球经济刺激开启 工程机械需求加速释放

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　后疫情时代系列报告之一：全球经济刺激开启，工程机械需求加速释放　　

　　来源 东兴证券

　　投资摘要：

　　疫情冲击下全球逆周期调节时代来临，工程机械有望受益

　　目前全球工程机械需求主要由中国、北美和西欧带动，根据 2018 年的数据，上述地区以销售额统计分别占据全球需求的公     23.01%、30.88%和13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后（一般为 3-5 月份）和 8-10 月份为开机旺季，北司     美和欧洲地区开工旺季一般集中在 8-10 月份。可以预期的是 3 月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工证     小时数将出现明显下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率券     的选择，目前欧美普遍面临基础设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业意义重大，工研 程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

　　国内疫情冲击影响缓解，全年需求保持乐观

　　受春节因素和疫情影响，1-2 月国内挖掘机销量同比下降 37%。目前国内重点项目复工率为 89.1%，重大铁路项目、能源项目、外资项目已经基本复工，重大公路、机场、水利工程项目复工进度也较为理想。我们认为，受益于下游复工复产，

　　工程机械前期压抑的需求将的到充分释放，3-6 月份将迎来需求旺季，全年仍有希望保持一定增速。我们期待后续国内逆周期政策持续出来，特别是对于基础设施建设、市政工程等领域的投入加大，有望为工程机械提供增量需求。我们预计2020 年-2022 年挖掘机销量分别为 25.11 万台、26.61 万台、27.94 万台，同比增速分别为 6.52%、6%、5%。其中主要驱动因素包括老旧机型更新替代，新增需求和海外出口需求。

　　存量更新需求具备强支撑，更新高峰（金麒麟分析师）有望 2021 年后到来

　　我们判断，二手挖掘机在平均开机小时数进入 10000-12000 个小时的阶段开始进入更新淘汰阶段，15000 个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。目前 2011 年出产的二手挖掘机平均开机小时数为 9012 个小时，按照目前单台挖掘机平均工作强度 1000-1500 个小时/年计算，2011 年的二手挖掘机将在 2021 初左右达到理论淘汰值。当我们假定下游需求不出现剧烈波动的情况下，挖掘机存量更新的峰值将出现在 2021 年之后。工程机械一带一路沿线需求潜力巨大

　　国内工程机械主要出口地区为亚洲（占比 48%）、欧洲（占比 17%）、北美洲（14%）。工程机械整机主要出口到一带一路沿线国家，同时，国内还有更大规模的工程机械零部件（2017 年工程机械零部件出口 73.68 亿美元）出口到美国、日本澳大利亚、韩国、印度和英国等较为发达的地区，作为备件或在当地组装。目前欧美国家加紧出台一系列刺激计划，可以预期疫情缓解后国内外需求都有望得到加速释放。

　　投资策略：我们看好后疫情时代国内外逆周期政策为工程机械提供增量需求，存量替代仍具备相当强的韧性，看好工程机械龙头及液压件、液压破碎锤行业投资机遇，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，关注徐工机械。

　　风险提示：1、工程机械需求不及预期；2、挖掘机样本数据失真。

　　1． 全球逆周期调节浪潮来临，后疫情时代工程机械更具韧性

　　1.1． 疫情冲击下全球经济降速，逆周期调节成为必然选择

　　2019 年底以来爆发的新冠肺炎（COVID-19）疫情对中国乃至全球经济社会生活带来巨大冲击。中国对抗

　　疫情的成功经验证明，在疫苗和特效药物研发成功之前，采用严格的措施控制传染源可以在 2 个月左右的时间使得疫情得到明显控制。

　　但不可否认，严格的隔离措施对于经济有较大的负面影响，2 月份国内多项经济指标降幅明显。1-2 月全国固定资产投资（不含农户）33323 亿元，同比下降 24.5；其中，制造业投资下降 31.5；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降 30.3，房地产开发投资下滑 16.30。2 月份国内 PMI 指数为 35.7。

　　为应对新冠肺炎疫情对社会经济的冲击，国内各部委从财税、就业，金融支持等多方面对此次疫情波及的相关产业进行扶持。