中信证券：中小银行资产放缓 银行负债成本整体上升

原标题：【经济走弱的金融视角】中小银行资产放缓，银行负债成本整体上升

摘要

中国人民银行日前已公布9月存款类公司概览数据，目前存款类机构总资产同比增速录得8.15%，再次开始进入增速下落进程。银行体系目前无法创造足够有合意收益率的资产，这是债市收益率持续下行的大背景。较少的资产创造长期看同样会使得负债稀缺，特别是企业存款的大幅走弱，结构性存款监管加强，令银行对实体的支持心有余而力不足。要解决这个循环，就必须依靠货币政策更大幅度的宽松，否则经济和金融就会进入循环走弱的情景。

　　报告要点

　　中国人民日前已公布9月存款类公司概览数据，目前存款类机构总资产同比增速录得8.15%，再次开始进入增速下落进程。银行体系目前无法创造足够有合意收益率的资产，这是债市收益率持续下行的大背景。较少的资产创造长期看同样会使得负债稀缺，特别是企业存款的大幅走弱，结构性存款监管加强，令银行对实体的支持心有余而力不足。要解决这个循环，就必须依靠政策更大幅度的宽松，否则经济和金融就会进入循环走弱的情景。

　　目前银行系统总资产增速较低，同时从上市银行公布的财报来看，上市银行总资产增速有所反弹。目前来看总资产增速在银行业内存在分化现象，银行体系的资产创造主要集中于上市大银行，我们推测目前中小银行面对的微观经营状况可能有所恶化，有充足的偿付能力的需求主要集中于大型银行，这种银行间的资产创造能力分化可能预示着后续的社融投放继续承压。

　　非标融资保持下行，叠加信贷供需两端共同压力使得全社会加杠杆能力下降。社融增速放缓是观察这一问题的直观视角，2017年社会融资规模同比增速均在12%以上，而自2018年起社会融资规模增速下降，2019年9月社会融资规模同比增长便下滑至10.8%，全社会创造的生息资产增速有所下降。从历史经验来看，国债收益率走势总是有向社融增速靠拢的动力。银行体系目前无法创造足够有合意收益率的资产，这是债市收益率持续下行的大背景。但稀缺的负债则使得银行的债券配置更加脆弱。

　　自2017年年末开始，银行非信贷资产创造能力下降。私人非金融部门债权与其他部分对银行总资产增速的拉动自2018年即开始背离，而这也恰巧是是本轮债市收益率下行的起点。历史经验表明，债市收益率大体与非信贷类对企业债权增速成负相关。收益率水平的抬升直接地影响了企业债券的发行，但信贷需求快速反弹的可能性目前看依旧较小。信贷增速的底部可能使得目前的债市点位相比之下更具配置价值。

　　目前各项存款增速较为低迷，存款结构的变动也趋向于抬升银行负债端成本。近期银行业同业负债上升，主动负债难度增大。从后市来看，债市配置力量的恢复可能集中于人民银行着力解决银行准备金稀缺的问题，日前进行的MLF降息就是央行动作的第一步，更多的总量宽松依旧值得期待。我们坚持前期观点，认为对于债市而言，今年四季度和明年一季度可能是经济压力较大的时点，预计央行还有边际放松的可能。因此，当前仍然是做多的窗口期，在10年期国债收益率高于3.2%时逢高买入可能是占优策略。

　　正文

　　中国人民银行日前已公布9月存款类公司概览数据，依据银行机构资产负债表，目前存款类机构总资产总额283.4万亿元，同比增速录得8.15%，又开始进入了增速下落进程。但值得注意的是，由于2018年银行总资产增速基数较低，目前的银行总资产增速实质上依旧维持低位。从其他存款类公司总资产的累计增加值来看，2019年总资产增长低于5年平均值，总量上也仅小幅高于2017、2018两年(为了保持同比增速基本一致，环比增量理论上总是趋于扩大)。同时不容忽视的是，目前人民币率正处于历史低点，更高的货币乘数并未换来更多的资产创造。我们曾经指出，目前央行在货币投放方面比较稳健，存款准备金相对的不足使得货币乘数不断升高，但在前期专题《债市启明系列20190926——银行负债端为何压力仍大》中我们提到，目前降准对银行信贷的提振效果越来越弱，降准并不能成为银行创造信贷的主要动力，银行由于合格信贷需求的低迷难以及时扩大信贷创造。而进入四季度，如果地方政府债券发行量有所收缩，那么银行的资产创造困局可能仍将继续。