富国大通：2020年度宏观经济及投资策略白皮书

　　一.2019全球经济回顾与2020年展望

　　全球经济停滞 降息浪潮来临

　　2019年，美国贸易保护主义抬头，与很多主要贸易伙伴的贸易摩擦加剧，中国、美国、德国和日本的制造业PMI持续明显下行，均跌至荣枯线以下，工业产能利用率下降，企业设备投资呈现负增长，国际投资呈收缩态势，商业信心受到冲击；

　　本轮经济放缓具有较强同步性，美国经济增速回落，欧洲经济陷入困境，日本经济依旧低迷，中国为首的新兴经济体下行压力加大，全球经济放缓趋势明显。

　　为了防止衰退，各国央行货币政策也迅速转变立场。年初至今已有众多经济体实施了降息，美联储7月开始也已经降息三次。全球货币政策宽松潮确立。

　　目前欧元区、日本、瑞典、瑞士、丹麦等20多个国家都已采用负利率政策。日本、德国、法国、瑞士、瑞典、荷兰连10年期国债都是负的。

　　从全球各主要经济体宽松空间看，发达经济体货币政策空间有限，美国总体利率处于历史低点，日欧长期负利率或已成为常态，各央行扩表能力受限，量化宽松边际效果减弱。

　　量化宽松，短期可部分对冲经济下行压力，一定程度上提振资产价格如股市和楼市，但促进作用有限。

　　长期来看，当前世界经济处于长期债务周期顶部，叠加全球贸易活动的不确定性增加，宽松货币对实体经济的促进作用有限。依赖放水刺激经济难以持续，全球经济增长需依靠改革释放新一轮增长活力。

　　美国经济：“退而未衰”的平稳下行

　　GDP增速弱于去年：2019年，在美国财政刺激退潮和贸易摩擦加剧的背景下，美国经济增速总体较2018年放缓，一、二、三季度GDP环比折年率分别为3.1%、2%和1.9%，拾级而下。预计2020年将继续下滑。

　　工业产出大幅下滑，制造业PMI一路下行：美国与多个国家的经贸摩擦带了较大的不确定性，而不确定性会极大影响企业和市场的信心。企业对美国经济前景较为悲观，所以减少生产和投资。

　　通胀指标低迷：美国10月PCE同比1.31%，商品类价格整体仍旧不振。

　　就业和薪资强劲：今年美国失业率降至50年来新低，10月3.6%，同时平均时薪也保持了较高的增速。充分的就业和薪资增长带动了消费，成为拉动经济增长的绝对动力。但就业及薪资水平是经济增长的滞后性指标。今年就业和薪资主要反映了去年及今年前两季度经济增长的强劲。

　　总体来看，降息对于经济的作用大约在两年之后会有比较确定性的提振。

　　欧洲：经济增速持续下行，未来有望触底反弹

　　经济增速持续下行：三季度欧元区GDP环比增长0.2%，同比增长1.2%。经济疲软的原因一是全球经济同步走弱，外需不足导致欧元区出口受阻；二是经济内生动力亦不足，投资疲弱，生产积极性较低。

　　欧元区经济增速持续下行