国信证券：2020将进入全面增长轨道，看好中兴通讯(00763)作为核心设备商在5G时

公司 国信证券：2020将进入全面增长轨道，看好中兴通讯(00763)作为核心设备商在5G时代的发展 2020年3月30日 11:10:37 国信证券

本文来自 微信公众号“国信通信”，作者：程成、马成龙。文中观点不代表智通财经观点。

摘要

中兴通讯(00763)发布2019年年报：收入907.36亿，同比增长6.11%，归母净利润51.47亿元，同比增长197.44%，符合预期。每股收益1.22元，同比增长173.05%。基本符合此前预期。公司每10股派息2元。

19年经营管理全面提升

19年，公司对内实现了管理的全面提升。公司在经历了制裁、芯片禁运等一系列风波后，生产全面恢复，收入实现了正增长，利润率提升显著，归母净利润大幅扭亏，总体经营情况喜人。其中，公司不断聚焦和突出主业，关联子公司不断减少，非经营性业绩占比贡献呈下降趋势。公司全面提升管理效率，人员精减明显，费用率得到了较好的控制。在投入方面，全面加码5G，研发人员和费用率持续提升，核心竞争力不断加强。截止2019年底，公司账面资金约333亿元，同时定增约115亿元资金将到账。公司为即将到来的5G建设高潮做好了充分的准备。

20年将进入全面增长轨道

2020年，公司对外竞争力将不断凸显。公司三大板块业务均做了全面储备，其中，运营商业务聚焦核心能力和产品，2019年收入增速和毛利率都创了历史新高，全球5G专利数上升至第三位，全球市场份额提升至10%；政企业务过去三年总体保持平稳，但公司在多个垂直应用领域均加强了5G示范项目的建设，20年开始有望开花受益；消费者业务公司主动收缩，后续将聚焦高毛利和有核心优势的终端，注重有质量地增长。

看好公司作为核心设备商在5G时代的发展，维持“买入”评级

2020年国内运营商5G资本开支已大幅提升，全球都将进入建设高潮期，公司有望全面受益。当前位置，公司拟回购A股股份，也是对公司后续发展充满了信心。

考虑到卫生事件的影响，我们预计2020~2022年归母净利润为63/83/100亿元，对应PE 32、24、20倍，维持“买入”评级。

风险提示

5G建设不达预期风险，核心器件受限风险，卫生事件加剧风险。

关键财务指标分析

收入小幅增长，利润大幅攀升

公司在经历了18年的制裁事件后，经营逐步恢复正常，并于2019年实现了正增长。归母净利润也大幅扭亏，达到51.47亿元，满足股权激励计划第三期的业绩解锁条件。

销售费用率显著下降，研发费用率持续上升

公司近年来销售费用率显著下降，主要是收缩手机等消费者业务以及控费两方面共同作用的结果；而行政管理费率在稳步提高，主要是公司在法律合规方面的投入在不断增加。

研发费用方面，公司近年来持续加大投入，费用率上升显著，并于2019年达到了14%左右的历史高位，表明了公司在5G方面的投入决心。

实际上，公司过去几年员工总数呈不断下降趋势，处于主动或被动，公司总费用都得到了较好的控制。其中，技术人员近两年来首先实现增长，公司队伍结构进一步优化。

毛利率明显好转，净利率提升可观

公司在收缩手机业务后，近两年毛利率稳步提升，与此同时，净利率扭亏为盈，提升至6.37%，达到近年来的新高。

经营现金流保持平稳，账面资金储备加强

公司经营性现金流除了2018年，总体来看保持了平稳的态势，2019年在没有大额罚款等事项的冲击下，公司现金储备加强。2019年底账面资金达到333亿元。同时，公司于2020年初完成了约115亿元的非公开定增，预计资金到账后储备进一步加强，为公司全面加大5G研发做好准备。

主营业绩不断凸显，收益质量提升