20200214 PTA短期内难有起色

春节期间，受疫情、成本下陷、累库等多方面影响，PTA主力在开盘后跳空补跌，最低至4236。由于跌至价格低位，且PTA工厂库存高企，部分装置选择减产降负。供应商缩减供应后，市场预期PTA供需前景小幅修复，主力合约遂企稳小幅反弹，目前振荡反弹至4450左右。

图1：PTA行情

数据来源：文华财经

一、成本端预计维持低位

节前CFR中国的PX价格在820美元/吨左右；而截至2月11日，录得CFR中国的均价为730美元/吨，加工差在260美元/吨左右。PX价格近期一路下滑，主要原因有二，一是成本下陷，二是供需矛盾。成本方面，中国的疫情使得市场对未来原油需求下滑表现担忧，原油和石脑油价格持续下滑。受成本塌陷利空，PX价格一个月来持续走低，但加工差始终在250-260美元/吨维持。近期疫情形势得到足够控制，市场信心有所恢复，油价小幅回升，PX价格略微企稳；而供需面，受疫情影响，聚酯和终端织造开工复产受限，部分高速公路的限制通行使物流也受到限制。这使得PTA厂商库存高企，部分装置选择减产降负。PX下游需求疲软，但浙石化、恒逸（文莱）等新装置的PX产能又体现顺利，再加上本身不低的社会库存，PX供需矛盾较大，承压明显。短期来看供需问题难以彻底解决，但由于国际油价有企稳之势，PX加工差本身偏低，PX价格继续向下空间有限，预计将在720-750美元/吨维持。

图2：PX加工差（裂解价差）：

数据来源:WIND 资讯

二、PTA供应压力偏大

1月上中旬以来，PTA装置负荷与聚酯负荷走势基本背离：PTA工厂负荷逐渐抬升，而聚酯陆续进入春节假期的减停产。这使得PTA的显性库存逐步增加，社会库存目前在在220万吨左右。而另一方面，由于春节假期和疫情期间管控的双重影响，物流受限较大（且聚酯和织造推迟复工）。这就使得PTA厂商的库存转移缓慢，存量持续走高。据CCF统计，目前PTA主要库存在供应商、交割库和码头，占社会总库存的52%，聚酯工厂占38%。PTA工厂库存天数在6.5天左右，处于历史高位；聚酯工厂的PTA库存在7.5天左右，与节前持平，整体偏高。受累库影响，PTA部分装置选择停产或降负：汉邦、仪征共104万吨装置停车，福海创、台化和三房巷等装置降负荷，幅度在10%-20%。从整体负荷来看，1月31日国内PTA装置负荷约为90.6%。而随着装置减停产的进行，目前国内PTA装置开工率已下滑至86.6%（截至2月7日）。仓单方面，自节后开市以来，PTA的仓单先减后增，先由2月3日的31145张滑落至29757张，减少的主要是逸盛石化的两个厂库。此后仓单数量小幅增加，主要增加的品牌为恒力石化。目前PTA仓单总量为29524张，整体向上的趋势与节前类似，说明目前厂商库存压力增加，套保的需求较大。而另一方面的套保持仓数量也能有所佐证：2月3日收市时，郑商所PTA卖套保持仓量为44235手；到了2月12日，卖保持仓量已增至68606手，增幅达55%。期转现方面则暂未发生交投。整体来说，目前PTA显性库存，尤其是PTA厂商自身库存较高，整体供应压力较大，未来装置负荷延续下滑的可能性较大。但短期内解决该矛盾的可能性较低，主要是PTA下游的需求目前不确定性较大。

图3：PTA库存情况

数据来源：CCF

三、终端织造和聚酯步履蹒跚