货币政策专题:量重于价,2020年货币政策十大判断(修订版)

引言:2月 22日,我们提出了2020年货币政策的十大判断,认为政策的核心在于“量的宽松重于价的宽松”。考虑到近期海外疫情的持续发酵,以及美联储紧急降息下,全球央行宽松节奏将进一步加码,我们将此前报告中“货币政策价的下调空间相对有限”,修订为“货币政策价的下调空间有所扩大”,但保持“量的宽松重于价的宽松”这一核心观点不变。具体来看:

(1) 货币政策 将 更加突出“ 灵活适度” 基调 , 取向中性偏松 。今年货币政策更加突出灵活适度基调,与经济基本面相适应,不会大幅宽松,重点在于政策节奏的变化。疫情冲击下,央行大规模提供流动性并降息,宽松节点明显提前,也是这一基调的体现。

(2) 全年通胀压力可控,不会对货币政策形成约束。一季度 CPI 通胀压力缓慢减退,PPI同比转负,是当前降息的重要背景;随后 CPI 与 PPI 出现背离,CPI在高基数效应下继续下行,PPI 随着国内外经济共振形成向上趋势,全年通胀压力可控,不会对货币政策形成约束。

(3) 货币政策“价”的下调空间有所扩大 。实际利率被动走高需要降息予以应对,制约降息空间的内部因素包括房地产泡沫等结构性问题;但在美联储降息背景下,我国货币政策“价”的下调空间有所扩大。

(4) 需要更关注货币政策“量”的调控,预计 将再降准 2-3次。货币政策“价”的下调空间有所扩大,但还需要更多关注货币政策“量”的变化,预计今年再降准 2-3次。降准有助于降低商业银行机会成本,改善信用扩张条件。

(5) )具 “量”的另一个重点在于准财政工具 PSL 。PSL 作为财政与货币政策的结合点,将是今年重要的关注点,预计净增 6000亿元以上,与 2016年重点用于棚户区改造不同,新增资金将重点支持新基建、新型产业以及地方政府相关项目等。

(6)LPR 的下调部分将源于银行加点的调整 。全年 MLF 降息空间有所扩大,除MLF 调降外,LPR 的下调部分将源于银行加点的下调。此外,与 1Q2017相比,净息差实际上还是有所回升的,银行存在向实体经济让利的空间。

(7)房地产 金融 政策难以放松。本轮房地产严调控持续时间较长,且强调“因城施策”,其背景是我国房地产泡沫的积聚。近期疫情影响下,房地产交易量低迷,土地成交明显下滑,市场对于房地产放松的预期有所升温,但实际上,房地产金融政策是难以放松的。

(8)信贷投放进度 或 有所后移,社融增速前低后高 。虽然1月社融回升幅度超预期,但受疫情影响,信贷投放进度会有所后移。二季度开始经济增速将逐步回升,社融存量增速将呈现前低后高的趋势,预计全年社融存量增速 10.9%。

(9)人民币汇率温和升值,不构成货币政策的约束。今年中国、欧元区经济升幅或略微强于美国经济,美元指数难以维持持续强势,人民币汇率将温和升值,区间 6.8-7.1。货币政策决策需要考虑内部均衡和外部均衡,汇率温和升值背景下,外部均衡不是主要问题,货币政策可以更好地聚焦内部均衡。

(10) 资管新规预计适度推迟,监管政策不会影响货币政策实施效果 。 一方面,“资管新规”的过渡期可能适度延长,尤其针对不同金融机构分别对待,不能因为“资管新规”的强化实施而发生“处置风险的风险”。另一方面,当前叠加新冠疫情的影响,中国经济短期向下压力较大,监管政策不会在边际上更加严格。

风险提示:货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、美联储超预期转向加息等。