准备“直升机撒钱” 美国金融市场能起死回生吗？

美国政府和美联储昨日再度疯狂了一把，分别推出祭出“大杀器”——1万亿美元财政刺激和商业票据融资机制（CPFF），让即将“死去”的美国金融市场和全球金融市场又多“活了”半天时间。

但也仅仅是多活了半天的时间，在亚洲金融市场今日进入午后交易时段后，市场的避险情绪卷土重来，各国股市纷纷掉头下跌，市场流动性奇缺造成的对美元需求让美元指数在2017年4月后再度站上100的整数关口。北京时间今天晚间，美股开盘后，三大股指全部大幅下跌，跌幅都超过5.50%，道琼斯工业指数再度跌破20000点关口；欧洲三大指数的跌幅也都超过了5%。

至北京时间18日21点30分全球金融市场情况

CPFF再度出山

在美国时间本周日紧急降息100个基点外加7000亿美元QE的组合拳未能快速奏效后，美联储昨日再度祭出“大杀器”，市场呼声最高的CPFF终于落地。美联储昨日正式宣布，恢复商业票据融资机制，而上一次使用该工具还要追溯到2008年金融危机时。

美联储在声明中称，受疫情影响，商业票据市场近日承受“相当大的压力”，商业票据融资机制应能消除市场风险，提高企业在疫情爆发期间维持就业和投资的能力，财政部将向美联储提供100亿美元的信贷保护，这些资金将来自财政部的外汇稳定基金，除非延期，商业票据融资机制将于2021年3月17日终止。

美国财长努钦表示，商业票据基金将提供短期信贷，帮助美国企业在疫情爆发期间管理财务，美联储的商业票据工具将支持1万亿美元的信贷市场。纽约联储将根据抵押品和其他担保向符合条件的发行人收取利率和费用。

美联储重启CPFF可以说是典型的头痛医头脚痛医脚，新冠疫情全球大流行无疑是这次全球金融市场的导火索，但冰冻三尺非一日之寒，高杠杆才是风险之源，股市泡沫和企业债务高企可能成为下一次金融危机的策源地。

以史为镜，高杠杆是风险之源，哪里杠杆高哪里就藏着脆弱性和风险点。2008年美国次贷危机时期的房地产、影子银行和大规模次级抵押贷款证券衍生品，1998年亚洲金融风暴时期的外债和影子银行，1990年日本房地产泡沫危机时期的房地产和银行。

2008年国际金融危机至今，12年过去了，美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、社会撕裂、政治观点极端化、贸易保护主义盛行。

著名经济学家任泽平近日撰文指出，美国长期低利率催生的股市泡沫和企业高债务是当前最脆弱的地方，可能成为这一轮金融危机的潜在引爆点，这里面藏着的高杠杆高债务就像火药桶，也是当前受疫情冲击最大的。在长期低利率、货币超发和高管做大市值获得期权激励的驱动下，美国大量上市公司通过发债加大杠杆进行股票回购和分红、推升股价和估值，2008-2018年非金融企业债券余额从2.2万亿美元大幅升至5.7万亿美元，其中风险较高的BBB级企业债增加了近2万亿美元，占比从36.4%上升至47.4%。

或许，新冠疫情是这次金融市场动荡的导火索，企业债务危机和股市泡沫是引爆点，资产负债表衰退和债务-通缩循环是金融危机向经济危机的传导机制，这就是经典金融周期中的“去杠杆”阶段。从金融周期的角度，这是一次总清算，该来的迟早会来。

再细分来看，与2008 年相比，目前美国居民部门杠杆率较低，但企业部门杠杆率达到历史高位。从企业本身来看，美国企业的偿债能力有所下降，但并不极端，风险主要集中在中小企业；从金融体系来看，与2008年金融危机前相比，目前美国的金融体系更为稳健。不过，由于银行贷款基金和高收益债基金存在着流动性错配的问题，如果疫情蔓延导致高收益债市场流动性干涸，流动性危机仍可能出现，但对流动性的冲击程度或小于2008年。

目前，美国垃圾债（按照标普评级）的存量共有3710只，总规模为2.35万亿美元，垃圾债发行人的全部未偿还金额为7.39万亿美元（因为发行人还有可能发投资级债券，因此这个数字要比高收益债规模大）。根据美联储数据，美国企业债的存量规模大致为10万亿美元，因此垃圾债在其中的占比达到23.5%。分评级来看，B评级的有1.85万亿美元，其中26%都集中在“BB-”这个级别，C评级的有4000亿美元，D评级的有42亿美元。

从这3710只垃圾债的到期时间看，未来几年都是偿还高峰期，其中今年偿还规模为489亿美元；按月度来看，今年偿还规模较高的月份是4月、5月、8月，这几个月的偿还规模都超过了60亿美元。因此，如果仅从到期时间的角度来看，今年4、5、8这三个月份，应该是发生实质性违约风险最高的月份。