各主要大宗商品大幅回调 黑色系“一枝独秀”

　　华泰期货研究院北京研究所所长王英武：当前，海外疫情快速扩散，全球避险情绪提升，金融市场出现大幅波动，各主要大宗商品价格均出现大幅回调。而国内黑色系商品在此次回调中“一枝独秀”。而在当前海外疫情加剧的背景下，黑色商品能否延续前期“一根螺纹恒久远”的行情，倍受市场关注。因此，华泰期货研究院邀请到三位行业专家来分享他们的观点。

　　华泰长城国贸高级研究员陈默驰：节后的黑色市场的走势，可能超出了绝大多数人的心理预期，无论是研究员、交易员还是广大的产业从业者，对最近一个多月黑色商品的走势，尤其是螺矿两个品种逆势走强，直呼看不懂。在全球股指商品均屡屡熔断跌停屡创新低之时，非但没有预期般的下跌，反而逆势上涨。矿石05合约更是创出节前新高，大有逼仓的态势。因此，我将从以下三方面进行分享。

　　第一、成材端。黑色板块交易的风向标还是有着小股指之称的螺纹钢，节后围绕着螺纹交易的核心因素大体分为几种：

　　1、供给端。节后电炉钢产量几乎空白，高炉添加废钢的减少对未来供给减量的影响。近期电炉钢供给已经有所恢复，随着复工生产活动的逐步进行，废钢的供给也会逐步增多，短流程产量释放会根据利润的情况进行调节；高炉开工率近期回升至年度平均水平，二月份停产检修的部分现在已经逐步复产阶段，预计未来还会有进一步提升的空间。

　　2、需求端。对新老基建的消费预期以及地产放松的憧憬。新基建主要发力与科技端，用钢量有限。传统基建对用建材类的消费大约占30~40%左右，但受到政府资金的限制很大。新旧基建对消费增的方向是确定的，但在年内难有质的飞跃；房地产占建材消费六成，但中央一周三次提“房住不炒，不以地产作为拉动经济的主要手段”等种种严厉信号以及现阶段地产处于竣工周期，因此对房地产对钢材消费的拉动乐观估计持平略增，偏悲观则出现略降。

　　3、库存方面。天量库存的现实，导致我们后期需紧盯库存节奏的变化。在基于同比高水平的乐观的消费以及中性的供给情况做出库存推演，预计上半年始终要伴随着一个高库存的态势，七月底八月初才能去库至历年平均水平。

　　综上情况来看，螺纹近月合约需求持续向好，但天量库存一直压制其价格。因此，即便在资金环节没有问题的情况下，向上的空间相对有限一些。向下废钢和矿石的成本支撑，大体上近月或者说现货保持一个区间震荡的态势，顶和底相对来说都挺明显。当期成材端的矛盾，最终需要消费的持续发力来解决问题，至于消费是否能保持持续爆发力尚无法证伪，需持续关注。

　　第二、海外疫情发展给钢材消费带来新的变化。如果说螺纹是具有中国特色的钢材商品，那么板材类的全球属性更浓厚一些，更多反映了全球的制造业消费的水平。2019年，在中国钢铁消费强劲带动下，全球钢铁消费取得了1.3%的增速，勉强维持了全球钢铁消费正增长，而去年下半年，海外钢铁消费则表现出明显的下降趋势，下半年粗钢产销同比下降5%。

　　1、海外复苏节奏打乱。在没有疫情发生情况下，欧洲、美国等主要经济的PMI领先指标，已经于今年1-2月份出现轻微回升。然而，随着疫情的大范围恶化，将中断海外的经济回升的步伐。

　　2、全球钢铁产量将大幅下降。海外疫情较重的区域又恰巧是钢铁和制造业的大国，亚洲的日韩占据了约9.7%的产量，欧美合计占比也近10%左右。美国和欧洲虽然电炉钢占主体，但是长流程部分更多是对应制造业，制造业萎靡对钢材的消费抑制明显。

　　2、中国钢材与产成品受到抑制。目前海外的疫情正处爆发期，可能尚未达到峰值，而且国外的体制难以效仿国内的疫情管控措施，海外的持续影响时间可能要比国内更为长久一些。多个大型经济体采取了封城的措施，社会消费瞬间停滞。汽车、家电等产品消费都处于停止状态，下滑都超过50%。这将导致我国钢材直接出口和间接钢材出口受到深远影响，其中板材影响最大。

　　综合来看，由于海外消费停滞，我国外贸形势急转直下，外贸大批订单被取消，也必将伤害到中国制造业的钢铁消费。以热卷为代表的板材类消费会率先表现出疲态，然后向上下游传导。建材虽有基建buff光环加持，可能阶段性也难以独善其身。