招商证券(600999)业务全面提升、ROE保持领先

原标题：招商证券(600999)业务全面提升、ROE保持领先 来源：中金公司

2019业绩符合我们预期

公司2019年营收同比+65%至187亿元、归母净利润同比+65%至73亿元，对应ROAE同比+3.9ppt至9.5%(公司披露口径)，与我们预期一致；4Q19归母净利润同/环比+82%/+86%至25亿元。公司2019年业务及管理费率同比-9.7ppt至40.3%、自有资产杠杆率同比+0.6x/环比+0.1x至3.76x。

发展趋势

零售经纪以价换量、机构业务持续巩固。财富及机构分部收入同比+19%至77亿元、收入占比41%：1)经纪收入同比+27%至40亿元，对应交易市占+0.2ppt至4.0%、佣金率-12%至万3.7，保持行业溢价；代销金融产品收入同比+12%至2.0亿元；2)资本中介业务中，两融利息同比-6%至35亿元，期末余额同比+33%至515亿元/市占率-0.1ppt至5.05%；股质利息同比-15%至14亿元，期末表内余额同比-8%至211亿元/市占率+1.2ppt至4.9%；3)托管外包产品数量及规模同比分别增长11%/13%，公司在公募、私募、WFOE托管产品数量上均居行业首位，其中私募基金市场份额高达25%。投行业务加强行业转型和区域布局、IPO项目排位靠前。投行分部收入同比+27%至18亿元，收入占比9.5%：1)股权承销市占同比+0.3ppt至1.8%，期末IPO在会23家/行业第4、科创板IPO在会6会/行业第4；2)债权承销市占同比-1.4ppt至3.0%；3)并购重组规模1878亿元/居行业第2。

投资与交易业务贡献业绩最主要增量，分部收入同比+3.5倍至40亿元，金融资产规模同比+28%至1928亿元、其中交易性金融资产同比+38%至1381亿元(对应年化投资收益率+2.4ppt YoY至5.9%)。资产配置方面，债券：基金：股票：其他=76%：8%：7%：8%。投资管理业务稳中有升，分部收入同比+38%至18亿元、占比9.6%：1)招证资管收入持平于12亿元，总规模较年初-4%至6872亿元vs。主动管理规模+24%至2162亿元；2)私募股权招商致远19年项目退出金额超20亿元、子公司收入达5.9亿元(vs。18年-1525万元)；3)公募方面，博时(持有49%)公募AUM较年初+12%至6217亿元/收入同比+10%至35亿元；招商基金(持股55%)公募AUM较年初-1%至3790亿元/收入持平在26亿元。

盈利预测与估值