新经济周期下，资企要真诚相待，互利共赢是商业本质

作者 | 欧光耀

黑天鹅事件的收尾和开局注定了2019和2020都将不寻常。创投机构不是最受直接冲击的行业，但若被投企业受困，我们更是煎熬。纵观整个历史，每个行业都是在一系列挑战中走过来，越是困难的时候，就越要冷静。从积极的角度来讲，去年我们都在艰难的低头拉车，疫情下，正好让我们停下来抬头好好看看路。

过去一年，应该说也有几年，我们都在说，经济面临下行压力，特别是去年第三季度，一篇《深圳经济，突然失速》的文章引起了巨大反响。其实我们现在仔细复复盘，似乎也没想象中那么糟糕。

一

这是一张近五年我国GDP统计数据表，我们可以看到，我们一直处在上升通道，我们在市场经济体制下跑了40年的，连续的高速增长后这两年似乎略显后劲不足，已然处在了一个历史转折点上，但经济学的增速放缓并不等于经济衰退，只要是持续增长，我们仍处繁荣期。

如果要靠投资拉动经济，现在仍是好时期，我们不要太受市场悲观情绪影响，做好自己，好好创业、好好投资，最重要的是看如何提高投资效率和质量，考验我们的资本来源和投向。

在过去人口红利爆发时释放的粗放式经济下，投资资本主要来源于银行贷款，直接社会融资占比过低，我们整体投资的质量和效率并不高。在这种背景下，鼓励资本发起设立股权投资基金写进了2015年的政府工作报告，股权投资行业迎来了爆发式的发展。

若从劳动、资本、技术这三个经济增长的要素来衡量，什么应该是新市场经济时代的典型特征？高质高效的资本！给他重新定义为资本经济时代，我们首先应该关注资本质量、结构的优化，进而延伸关注到投资方向的优化。

资本之外，再看投向，这是一张私募股权投资近三年以来的热点投资榜，连续三年没有变化，互联网、IT、生物技术稳居前三甲。

再往前看， IT、生物技术和医疗健康其实一直就是热点投资领域，互联网是在2013年开始迅速爬升的。当然，有着规模基础，以IPO为导向的机械制造、电子设备都基本保持在投资热点前五位。

在新经济周期的影响下，投资行业所关注的变与不变已经非常清晰。

变化是增长速度，从高速增长专向平稳增长；增长模式，从追求数量转向追求质量；增长动力，从规模扩张转向创新驱动。

不变的是战略性新兴产业保持持续较高增长；第三产业对GDP增长贡献持续加大；投资热点持续集中在医疗健康、新一代信息技术等领域。包括现在最大的一个行业机会—5G。可能更应归类为新一代信息技术领域，但几乎可以向其他任何一个行业延申。

去年，媒体说“2019年创投黄金10年是在全面暴跌中结束！”真的结束了吗？

根据中国基金行业协会公布的2015年以来的备案数据，至 2015年底备案的私募股权和创业投资资本存量3万亿，2019年底是79.74万亿，4年的时间实现了3倍的增长。可投资本量（备案存量总额减去历年投资额总和后的余额）2015年底是1.31万亿，2019年是4.18万亿，也正好是3倍。

我们可以看到，历年增速虽有放缓，但无论从募资还是投资的节奏上来讲，都以趋向稳定并保持了10%以上的增长，其实这仍然是非常高的一个增长率。倒是有机构去年公布的一组统计数据值得关注，说过去 10年私募和创业投资DPI不到0.4，也就是说，过去我们投资成本回收不到四成。但因退出数据无法从公开渠道获得，我没能证实。但从我个人从业经验来看，我认为有一定的可信度。

所以，当下的创投行业，我认为最大的问题可能并不在募和投，而是管和退。

二

再回到政策环境，从去年到今年资本市场密集出台不少政策，我关注了几个，挑出来几个跟大家分享：

第1个是中基协2019年版《私募投资基金备案须知》，近两年，基金行业自律监管的基调是进一步推动基金市场出清和行业整顿。在这个背景下，这份新版备案须知出来应该比市场预期的要好。一是放开了基金嵌套、允许双GP管理和母子基金备案，地产基金也不列到负面清单了。这反映出，基协的行业摸底确实做的比较深入。比如说资金端，当前宽余资金确实还是比较集中在地产商，当前流行趋势是地产结合科技、金融，放开备案还是有利于募资的。包括双GP、嵌套等。

第2个是疫情期间发布的《国务院办公厅关于推广第三批支持创新相关改革举措的通知》，进一步支持投贷联动，设立风险补偿资金池。直投加贷款的形式，其实相当于把部分间接融资转化为直接融资了，这是利于资企双方的。

第3个是最新的《全国法院民商事审判工作会议纪要》。这与我们直接相关的是对对赌协议纠纷审理，从过去的判例来看，对赌从无效到与公司对赌无效，再到与公司对赌并不是必然无效，在步步放开，实际就是支持与业绩挂钩的投资对赌。从司法实践来看，还是在平衡资本与实体、企业债权人的利益。还是很有市场导向性的。

第4个是股转系统的转板制度和创投股东减持制度，也都是进一步放开了限制。股转系统可以真正实现直接转板（过去不叫转板，得退板重来），减持这边投满五年减持不受限制，只要是投在早、中期企业和高新技术企业。这些对创投基金而言都是很大的利好。退出路径畅通了很多。

从这些制度来看，募、投、管、退4个方向都被考虑到了，我觉得是一个比较全面的组合拳。当然也有从严的，基本是涉及规范治理的，我没罗列出来，那些都是自然而然的，毕竟从实际情况来看，创投行业还是一个很年轻的行业。

截止2019年12月底，备案的私募股权和创业投资基金人24471家，80%基金管理人管理规模10亿元以下，小规模基金仍然是我国私募股权领域的主力军，行业整体抗风险能力比较弱，进一步规范治理，扶优限劣是非常必要的。

综上来看，创投行业与我国经济基本面呈现出了相似的变化规律。变的增速上，行业变得更理性，增长变得更稳健；增长模式上，市场主体（管理机构）也从追求数量走向追求质量；增长动力上，也从规模扩张转向精细化管理。

不变的是什么，行业持续稳定增长的趋势没变，市场出清和行业自律的监管趋势没变。创投行业迎来了新的黄金十年，只是我们也将面临更大的挑战。

以上是我对大的经济背景及行业情况的一些简单的看法，现在说说我们自己是如何布局的？

三

这张图是我们的一个安全边际模型图，是一个椭圆结构，中段为主，两端适当布局，这个模型也基本上可以覆盖我们全业务流程。