方正证券吞民族证券未被叫好

　　收购东亚信托失败致连跌三日

　　收购完成后，公司整体PB估值为2.29倍，相较于同等市值的招商证券(600999,股吧)和华泰证券(601688,股吧)明显偏高

　　来源：《投资时报》

　　文 ｜ 《投资时报》记者 郑宝旭

　　“最近每天都在开会商讨接下来的整合细节问题，中午吃饭的时间都很紧张。”1月15日，方正证券(601901,股吧)董事长雷杰对《投资时报》记者透露。

　　如此忙碌，是因为公司重大收购事项有了进展。

　　1月11日，停牌近5个月的方正证券发布收购民族证券的预案公告，同时公布将在1月13日复牌。这一举动迎来了市场的高度关注，这次整合将让方正证券在经纪业务、投行业务、资管业务方面获得较大提升，同时资产规模也将一跃升至行业第十名附近，有望进入券商第一梯队。

　　据方正证券董事长雷杰在“2014年媒体新年沟通会”上表示，整合方向将是把民族证券打造成专业的投行子公司，并将新三板业务注入其中。

　　可以看出，这次收购案与华泰证券、联合证券合并的整合方式较为类似，皆是将子公司作为投行业务的子公司，其他业务并入母公司的整合方式。

　　关于民族证券研究部的整合问题，多位民族证券的分析师均对《投资时报》记者表示，当前还未收到任何关于职位调整方面的相关信息。

　　虽然市场很看好这次券商并购事件，也冠以“首例上市券商同业并购案”的名号，但复牌后，方正证券二级市场走势却出人意料地表现羸弱。

　　上海一家券商的非银行金融业分析师对《投资时报》记者表示，看多的投资者受去年并购事件思维定式影响，将过多的目光放在了并购事件上，认为并购成功将使股价大涨，却忽略了方正证券11日发布的另一条公告，公司将终止收购方正东亚信托有限责任公司（下称东亚信托）计划，这对公司近期的股价影响较大。

　　合并后规模效应明显

　　1月10日，这次收购能够成功推进的最大变数有了定论，东方集团(600811,股吧)放弃向民族证券增资扩股。

　　得益于此，方正证券收购民族证券的方案也随后出炉。根据最新披露的公告，其将通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权，原股东以6.09元/股的价格购买21.68亿股，本次交易的价格为132亿元。

　　据《投资时报》统计，民族证券各业务收入排名均高于其资产规模排名，是一个较为优质的标的。以2012年年报数据为例，其净资产21.5亿元在114家券商中排在第70位，其经纪业务收入3.6亿元，排在第49位，占总收入6.6亿元的55%；投行业务收入0.34亿元，排在第66位；资产管理收入0.2亿元更是排到了第33位。

　　申银万国非银行金融分析师何宗炎对《投资时报》记者表示，从券商盈利和一级市场转让的角度来看，民族证券的收购价格偏高，不过中小型券商估值一般要高于大型券商，和体量相当的东北证券(000686,股吧)、山西证券(002500,股吧)、东吴证券(601555,股吧)、西部证券(002673,股吧)这几家上市券商相比，其价格就算比较便宜的，整体来说价格相对公允。

　　收购民族证券完成后，方正证券总体规模将大幅增加，收入以及资产规模排名将有较为明显的提升。

　　截至2013年年底，方正证券净资产为152亿元，8月底民族证券的账面净资产为68.37亿元，方正证券与之合并后净资产将达到220亿元，预计将超过银河证券、东方证券，与国信证券、光大证券(601788,股吧)水平相当，有望排到行业第十名附近。

　　在收入方面，2012年民族证券收入为6.6亿元，与方正证券23亿元简单加总后的收入29.6亿元，在当年能排到行业第13位，处于齐鲁证券与光大证券之间。

　　多业务线存在提升空间

　　目前，方正证券共有139家营业部，主要分布于中部、东部地区，其中分布于湖南省、浙江省的营业部分别有64家、32家。民族证券共有51家营业部，主要分布于东北、西南地区，分布于辽宁省、吉林省、北京市、四川省的营业部最多，分别为9家、7家、5家、5家。

　　两家公司营业部表现出较好的地域互补性，这将有助于实现规模效应。

　　根据方正证券2013年的数据简报计算，2013年其收入为33亿元，较2012年23亿元增幅43%，高于全行业平均27%的增速。2013年券商行业增收的主要原因是经纪业务收入大幅增长，据此推断，以经纪业务为主的民族证券2013年收入亦会有较大增幅。

　　除了在经纪业务方面有较好互补性外，投行业务方面，民族证券较好的人才储备和较丰富的项目经验，也给方正证券的投行业务整合带来提升空间。