巴曙松：资本市场与新经济企业周期错配 “独角兽”可促进上市公司多样化

　　【编者按】2018年和讯特此以大型专题《信·未来》致敬改革开放40周年。通过 “转型、开放、智变、升级、未来”五大板块，着重探讨科技、资本、模式创新对经济业态的影响。同期力邀各界KOL共述历史、感悟变化、分享经验，明辨机遇与挑战，高瞻远瞩新时代。

　　和讯网消息 “在经济转型的大背景下，金融行业应谦卑地研究企业真实的融资需求和风险偏好，提供便捷有效的改革方案，使两者形成良性互动。”不久前，中国银行业协会首席经济学家巴曙松接受和讯网采访时如是说。

　　公开资料显示，巴曙松出生于荆楚之地，师从于张培刚教授，多年来，巴曙松的专业路径始终跟踪在金融市场的前沿，培养出融汇金融市场理论与实践的一大批专业人才，推动着中国金融业的发展。

　　当前中国经济正处于经济结构调整、新旧动能转换的过程中。

　　在巴曙松看来，中国当前整个经济正处于从过去40年平均9.5%高速增长平台向平均6.5%左右中高速增长平台切换。传统的对于基础设施+房地产增长模式依赖程度在逐步降低，新经济呈现迅猛发展趋势。

　　他表示，在新旧动力转换时期，新经济相对的表现，ROE回报、增长前景更加稳定。从消费升级情况来看，第三产业增加值占GDP的比重从2013年开始已经超过第二产业，成为推动经济的主要动力。从现在来看，三大产业对GDP累计同比拉动作用，第三产业的占比在稳中趋升。消费升级也为新经济的发展打下了坚实基础。

　　而“春江水暖鸭先知”，从2017年投资数据看，内地的投资者投资香港市场、海外投资者投资内地市场，买的比较多是新经济公司，而且占比在明显上升。这说明投资者投资偏好也越来越关注这一类企业。

　　然而，目前有一个急需解决的问题摆在面前。那就是资本市场特别是股票市场与新经济企业发展周期存在错配，新经济公司的生命周期的确与传统企业不同，巴曙松把其分为三个阶段。

　　第一个阶段，初创期企业需要孵化器保护与税收优惠。

　　第二个阶段，企业发展出商业模式，此时增长较快但尚未盈利，因此需考虑是否降低上市门槛扶持此类企业。事实上，香港交易所已经利用相关测试作为上市门槛，尝试允许亏损企业上市。

　　第三个阶段，企业已达主板上市标准，但需在新经济独有的制度架构下提出独有标准，差别投票权比如AB股差别投票权。

　　这是一个典型的企业在不同生命周期、不同阶段的融资需求和满足这些融资需求的不同产品、不同渠道。比如刚刚开始创业，所以这个时候淘汰率非常高，能够给予资金支持的往往是一些天使投资人和种子基金，需要孵化。后来慢慢找到自己的商业模式，业务增长很快，但是没有盈利、没有现金流、甚至没有业务记录。这个时候有A轮、B轮、C轮资金的介入。慢慢开始有盈利了，但是还没有达到现在的上市标准。

　　以生命科技企业为例，巴曙松称，这类企业一个最大的特点是60%至80%的资本开支都是在其一二三期临床阶段，但这个时期企业并无盈利也无现金流，甚至没有业务记录，只有FDA和CFDA临床经验等。但此时，又是企业最需要资金的阶段。

　　然而中国目前的上市标准实际上是适应于工业化、城市化快速推进阶段，基本上面向工业制造业的标准。所以资本市场的改革迫在眉睫。

　　因此，巴曙松对和讯网表示，当前经济已经在转型，金融市场也必须跟上经济转型的步伐。如何识别独特的融资诉求，提供合适的融资工具是关键。

　　他建议，金融行业应谦卑地研究企业真实的融资需求和风险偏好，提供便捷有效的改革方案，使两者形成良性互动。

　　实际上，近期代表新经济的许多独角兽公司受到广泛关注，360、富士康、宁德时代等多家独角兽企业已经或即将登陆A股，同时，创新企业IPO或发行CDR的政策也在陆续推出。除了A股，港股市场也重新进行了多项规则修改，吸引新经济企业上市。

　　巴曙松称，新规则推出后或能较好满足匹配新经济公司的上市需求，亦能促进上市公司多样化，促进新经济融资、定价机制完善。

　　不仅如此，巴曙松还认为，从充分发挥上市规则为推动经济转型的作用来看，这个规则的修改只是一个起步。