朱嘉明 | 通货膨胀：是走向死亡？还是正在休眠？

　　通货膨胀：是走向死亡？还是正在休眠？

　　——正视全球宏观经济的一个重要现象[1]朱嘉明 2019.5.18

　　今天是以十分谦卑的态度参加“2019上海货币论坛 — 货币制度史与货币理论研讨会”。我从来认为，在货币理论和货币历史领域，怎样的知识、专业训练和智慧都是不够的，甚至微不足道。今天与大家分享和讨论的是：

如何看待和解读在发达市场经济国家普遍并存的充分就业率和“低”通货膨胀率现象。

　　1. Is Inflation Dead？新问题，还是老问题？

　　不足一个月之前，2019年4月22日出版的《Bloomberg商业周刊》的封面故事是 “通货膨胀是否死亡？”（Is Inflation dead?）[2]而在纸版杂志里边，所用的题目则是“谁杀死通货膨胀？”（Who Kill Inflation?）。到了网络版，题目又改变为“资本主义杀死通货膨胀？”（Did Capitalism Kill Inflation？）

　　文章题目有差异，内容相同，开篇的文字很有吸引力：“如若经济学是文学，通货膨胀的何去何从就是一部引人入胜的悬疑故事。通胀是不是自然消失——比如由于经济疲软？它还是被央行利用高息政策作为谋杀工具绞杀了？抑或是它本就没死，只是蛰伏蓄势，伺机报复？”文章挑战“标准”宏观经济学的局限性，探讨了“通货膨胀”死亡的原因，包括全球化，老龄社会等因素，但是，更倾向“资本家杀死了通胀”，因为“低通胀较大程度上是全球化或自动化或去工会化或是三项综合的结果，其削弱了工人讨价还价以换取更高工资的权力”。[3]这样的分析，显而易见是不够的。

　　那么，如何对通货膨胀死亡给以定量的界定呢？Bloomberg的文章提出：在失业率低于5.5%，即在基本实现充分就业的同时，名义通货膨胀率低于2.5%，即是通货膨胀处于死亡状态。其实，这样的数量界定，在经济学界已经是某种共识。根据一些经济学家观点，如果每年物价上涨率达到2.5%，被称之为不知不觉通货膨胀，就是所谓的低通货膨胀；如果每年物价上涨率低于2.5%，不能认为存在通货膨胀，也就是通货膨胀处于“死亡”状态。

　　在主要西方国家，关注和讨论通货膨胀是否死亡的问题并非始于近几年，至少可以追述到1990年代中期，不乏以“Is Inflation Dead”作为题目的文章，相关文献逐渐增加。[4]其背景是自1990年代中后期，美国代表的发达市场经济国家进入到超低通货膨胀的历史拐点。以美国为例，如果以1970年至2015年作为考察区间，唯有1990年代后半期呈现GDP增长率高于CPI波动率。见下图[5]：

　　以曾经世界第二大经济体的日本为例，该国通货膨胀率持续下降也是开始于1996年，其深层原因是日本国内经济结构的改变，甚至可以追述到1985年的广场协定的深远影响。日本1998-2018年消费价格代表的通货膨胀率，见下图：[6]

　　近年来，基于美国、英国、欧美和日本同时实现充分就业和低通货膨胀，且通货膨胀率低于人们的想象力的情况，不仅引起经济学界的思考，而且成为了具有公共意义的话题，赞同通货膨胀死亡的看法处于主导地位。[7]与此同时，也有不同意通货膨胀已经死亡的看法。有一篇文章，题目是：Maybeinflation is not dead as many major companies say they are raising prices，颇有新意。[8]

　　2.1960年代以来的通货膨胀简史

　　从1940年代后半期至1950年代，美国继续战后“景气”与“繁荣”，英国和西欧国家，日本，则在战后重建的大背景下，实现了高增长，高就业，低通货膨胀。其中，西德和日本的“战后经济奇迹”为世人瞩目。这个时期，也是，属于布林顿森林体系的黄金时代。