杨德龙：全球资本市场巨震的“三阶段”论

　　文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　这段时间，我们几乎每天都在见证历史，美股出现了4次熔断，而美股100多年的历史上总共才5次熔断，连90岁高龄的股神巴菲特也感慨“活久见”。而最近美联储推出的零利率政策以及无限量化宽松，也让我们见证历史，这样的力度应该说是史上罕见，而美国参议院已经通过的2万亿美元的经济刺激计划，这个规模是空前的。道琼斯指数在本周曾经出现一天上涨2100点，涨幅达到10%以上，这也是创了历史最大单日点位涨幅。

　　这段时间全球资本市场发生巨震，又叠加新冠疫情在全球的扩散，我们应该如何做好应对？这是每个人都困惑的一个问题。结合我这段时间对政策的研究以及对经济面和市场面的观察，给大家做一个分享，分享开始之前，我先给大家抛出我最近提出来的重要的三段论观点。

　　对于这一次全球资本市场趋势如何演绎，我把它分成三个阶段。第一个阶段，是流动性枯竭阶段。由于投资者恐慌心理严重，流动性枯竭，所有的资产都会暴跌，不仅美股暴跌、欧股暴跌，而且债市也暴跌，商品特别是石油暴跌，甚至连避险资产黄金也暴跌，这个阶段现在已经接近尾声，美国结束了之前自由落体式下跌，开始出现反弹，A股市场也完成探底，逐步开始触底反弹。在第一个阶段，几乎所有的资产都是下跌的，现金为王，出现“美元荒”，全球投资者都在疯狂的去配置美元，所以美元出现了强势上涨，美元指数突破100整数关口，最高达到103。

　　第二个阶段，是分化阶段。在美联储推出史上最宽松的货币政策以及欧洲央行、日本央行大放水之后，流动性情况得到了很大的改善，恐慌性情绪也得到了缓和，这时候资产会出现分化，一些优质的资产，比如黄金以及中国股市会率先反弹，而美股、欧股以及石油还会出现一定的下跌，但是与之前自由落体式下跌不同，这时候下跌的速度和幅度明显会减少。

　　第三个阶段，是全球资本市场巨震逐步完成的阶段，这个过程要想结束，就要看到欧美等国家的疫情得到有效的控制，每日新增确诊人数开始趋势性下降，全球资本市场巨震才能走完全过程，进入到一个平稳的阶段，结束暴涨暴跌的状态。而这时候A股市场将见到十年大底，延续之前的慢牛长牛行情，迎接未来的黄金十年。这是我本周提出来的最重要的一个论断，首先给大家抛出来，后面给大家去分析支撑三顿论背后的逻辑。

　　首先我们看一下全球经济，2019年全球经济已经有了明显的下滑迹象，摩根大通全球综合PMI已经降到了50的分水岭，而现在新冠疫情在海外多个国家的扩散非常迅速，有可能会导致PMI大幅下降到50以下，我们看到美国制造业PMI已经见到了历史新低的位置，欧洲经济陷入衰退的风险也在逐步加大。去年全球央行就掀起了降息潮，先后有41个国家和地区的央行宣布了不同程度的降息或者货币放松，而这一次疫情的冲击来势凶猛，美股又见顶回落，美联储直接将基准利率下降到0，实施零利率，这对于全球金融市场来说意味着大地震，因为美联储是世界央行，他将基准利率降到0，将会扭曲全球资本市场的定价体系，从而造成资本市场的巨震，所以我们看到美联储在宣布零利率之后，股市并没有出现上涨，反而出现再次熔断，就是反应了这个逻辑。现在已经有多个国家出现负利率，美国会不会实施负利率？现在还不能确定，但是不排除这种可能性。

　　海外疫情的扩散现在正处于一个快速的上升期，全球疫情的确诊人数已经超过了30多万，现在全球疫情扩散的情况有点像春节期间在我国扩散的情况，但是和我国实施的严格防控措施相比，海外很多国家的不作为，可以说让人震惊，很多国家并没有真正实施严格的防控，英国还宣布实施全民免疫的策略，也就是对于轻症患者不进行病毒检测，如果自身的抵抗力比较强，就能够形成免疫力自愈，如果免疫力不强，就会转成重症，再集中医疗条件治疗，但是这种做法会导致大面积的扩散，还好英国看到意大利疫情扩散非常严重，放弃了这种做法。

　　黄金本来是避险资产，但这一次却出现反常的现象，黄金暴跌，出现这种现象的原因，就是因为流动性枯竭，由于欧美股市暴跌，原油价格暴跌，一天跌30%，现在累计石油价格已经腰斩，这时候很多金融机构，特别是加杠杆的金融机构，是非常缺钱的，他们在疯狂的卖出一切可以卖出的资产，包括黄金，回收现金，来追逐美元。黄金价格暴跌实际上就是受到流动性的影响，而这种反常的现象也说明当前国际形势的严峻性。