东吴证券：蓝色光标买入评级

投资要点

蓝色光标是为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。蓝色光标及其旗下子公司的业务板块包括营销服务(数字营销、公共关系、活动管理等)、数字广告(移动广告、智能电视广告、中国企业出海数字广告)以及国际业务，服务内容涵盖营销传播整个产业链，以及基于营销科技的智慧经营服务，服务地域基本覆盖全球主要市场。

出海业务毛利率提高将贡献主要业绩弹性。公司出海业务收入体量大，增长快，但毛利率偏低，2018年仅1.11%，当前公司出海业务的毛利率有望提升：1、加大品牌客户和重度服务客户的出海业务开拓，这部分广告主的毛利率高于公司当前游戏、电商、工具类广告主；2、调整出海业务媒体资源布局，让毛利率高的中型媒体资源越来越多；3、通过蓝标在线等方式智能化降低中小企业投放门槛，而中小企业毛利率高于大型企业。出海业务毛利率的提升将为公司带来较大的业绩弹性。

蓝标在线SaaS服务开拓广告营销行业全新赛道。公司推出了针对中小企业线上标准化智能营销SaaS服务——蓝标在线。蓝标在线汇集了公司多年来的营销服务经验，将这些能力以SAAS的模式提供给中小客户。体验版上线以来至2月底已有数千外部注册用户，正式版完整功能会员费为3-10万元，SaaS服务具有标准化、用户粘性高、需求持续性强等特点，未来将成为公司重要的收入来源。蓝标在线服务开拓了广告营销领域的全新赛道，将营销服务落实到中小型企业，根据CTR数据，近三年，只有中小型广告主营销预算占比始终上升，而且加速增长。

短视频广告有望成为公司第二条营收过百亿的业务线。短视频是互联网广告增速最快的领域，公司2018年短视频广告贡献收入2-3亿元，2019年公司在抖音平台上投放约20亿元，预计2020年将投放超过50亿元，我们认为短视频将是公司继出海业务后第二条营收过百亿的业务线。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年收入分别为280.85/303.99/370.43亿元，同比增长21.6%/8.2%/21.9%；归母净利润7.20/6.81/8.03亿元，同比增长85.1%/-5.4%/17.9%，对应PE分别为21.76/23.01/19.52倍。扣除公允价值变动因素，归母净利润约为4.58/5.61/8.03亿元，同比增长率为17.74%/22.49%/43.14%，对应PE为34.21/27.93/19.52倍。公司在数字科技营销领域优势稳固，拥有丰厚的经验积累和先发优势，蓝标在线业务开拓了行业增长的新赛道，我们用SOTP方法估算公司价值为245亿元，对应9.84元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，宏观环境超预期下滑，应收账款回款不利，商誉减值风险。